行业周期与投资机遇 - 白酒行业正迎来十年一遇的“五底共振”机遇，政策、库存、动销、批价、产销五大指标同时见底，历史数据显示这往往预示翻倍行情 [1] - “五底阶段”在近十年周期史上只出现过两次，分别是2014年和2018年，随后都走出了波澜壮阔的翻倍行情 [1] - 当前板块估值跌破冰点，但分红率创新高，北向资金已开始抄底，茅台批价与库存周期释放出触底信号，春节旺季或成行业转折点 [1] 五大底部指标分析 - 政策底：消费税调整预期逐渐明朗，行业最大的政策靴子即将落地 [3] - 库存底：渠道调研显示主流酒企库存周期已从高峰期的6个月降至3个月以内，高端白酒渠道去化接近完成 [3] - 动销底：春节备货季的终端进货量环比提升30%，这个数字与2018年周期拐点前夜的数据高度吻合 [3] - 批价底：茅台批价与沪深300的比值已跌至1.8倍，低于2014年低谷时的2.1倍和2018年的1.9倍 [5] - 产销底：茅台Q3合同负债余额环比增长15%，这个先行指标往往领先行业复苏3-6个月 [7] 资本市场与估值表现 - 当前白酒板块PE估值22倍，不仅低于近五年均值30%，更跌破2018年行业冰点时的水位 [3] - 公募持仓比例降至3.2%，创下2016年以来新低，但分红率却逆势攀升至2.8%的历史高位 [3] - 北向资金连续三周净买入白酒股，其中茅台获增持规模创下半年新高 [7] - 产业资本也在行动，郎酒等多家酒企启动股份回购 [7] 龙头企业信号与行业动向 - 茅台近期重拳打击非正规渠道，既稳住了价格体系，又为行业树立了价值标杆 [5] - 茅台“不唯指标论”的表态暗藏玄机，其Q3合同负债余额环比增长15% [7] - 五粮液经销商大会释放的“量价平衡”信号，被视作行业软着陆的关键注脚 [7] - 汾酒将分红比例提升至50%，相当于给估值上了安全垫 [7] 春节旺季与历史规律 - 历史数据显示，白酒行业有“春节定全年”的规律，2019年春节动销超预期后，板块当年涨幅达82% [5] - 今年双节备货周期延长，婚宴市场复苏明显，渠道反馈茅台1935等次高端产品出现断货现象 [5] - 这种结构性回暖，与2016年行业走出低谷时的特征如出一辙 [5]