机构：东北证券 研究员：叶菁/方心宇 License-out 成果显著，商业化路径清晰。已与BioNTech、百济神州等6家全球制药企业达成多项授权合 作，交易总价值超60 亿美元，其中2023年与BioNTech 的合作成为ADC 领域重磅交易。通过"自主研发 +全球合作"的模式，反哺公司产品研发同时，借助合作伙伴的全球化资源加速临床开发与商业化落 地。 盈利预测：公司拥有DITAC、DIBAC、DUPAC、DIMAC 四大自主研发的ADC 平台，形成了覆盖第三 代ADC、双抗ADC、免疫调节ADC 等多元技术路线的创新体系，在肿瘤与自免领域实现多管线布局。 平台的多样性已通过管线资产验证，并获得BioNTech 等跨国药企的认可。我们预计公司2025-2027 年公 司营业收入分别为15.03/16.57/17.60 亿元，EPS分别为-15.45/-5.24/-3.40 元，当前市值对应PE 分别为-21 倍/-61 倍/-94倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：研发进展不及预期、业绩预测与估值不及预期等风险。 点评： ADC 产品矩阵持续丰富，主要在研临床项目数据陆续读出。1）DB-1311在 ...