文章核心观点 - 中金公司再次覆盖中国中药，给予中性评级，目标价2.40港元，对应26/27年34.5/16.3倍市盈率 [1] - 公司业务正处于调整期，预计2024-2026年受配方颗粒集采等政策影响，主营业务处于调结构时期 [1] - 市场担忧集采导致盈利下降，但公司正通过营销改革和循证医学研究应对，长期看费用率可控 [2] 政策与行业环境 - 政策对中医药发展支持力度不断加大，2021年1月国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》 [1] - 中医药服务体系有望不断完善，“十五五”规划有望推动中医药进一步发展 [1] - 行业面临集采和医保控费等政策影响 [1] 公司业务与战略 - 公司已构建以中药配方颗粒为核心，涵盖中药材生产、中药饮片、中成药和中医药大健康产品的全产业链布局 [1] - 国药集团长期通过兼并收购助力公司打通全产业链 [1] - 公司正在进行营销改革和业务再梳理，推进各个板块协同发展 [1] - 公司重点围绕中药创新药与中成药二次开发，加强科技创新体系建设，以挖掘内生潜力 [1] - 研发有望提升公司学术竞争力以及加强新产品储备能力 [1] 财务预测与估值 - 预计公司25-27年每股收益分别为-0.11元、0.06元、0.13元 [2] - 当前股价对应26/27年31.0倍、14.7倍市盈率 [2] - 目标价2.40港元对应26/27年34.5倍、16.3倍市盈率，较当前有11.1%上行空间 [2] - 给予中性评级，考虑因素包括业务处于调整期及26/27年市盈率高于港股中药股平均值 [2] 市场观点与潜在催化剂 - 与市场的最大不同在于，市场担忧集采导致盈利下降，但认为公司正积极应对，长期费用率可控 [2] - 潜在催化剂包括营销改革实现成效，以及中药新药研发取得新突破 [2]