文章核心观点 - Coinbase正积极游说美国议员，试图阻止即将审议的《数字资产市场结构法案》中包含限制性条款，以保留其向稳定币持仓用户发放奖励的业务权限，该业务对其收入至关重要 [2][9] - 监管争议的核心在于如何定义稳定币奖励：银行业认为这是不受监管的“高息揽储”，而加密行业则坚称这是“营销奖励”，法案的不同定义将直接决定该业务的存续 [2][9] - 围绕稳定币奖励的监管博弈正侵蚀法案的两党支持度，可能导致立法进程拖延甚至失败，目前正寻求可能的折中方案，例如仅允许持牌金融机构提供此类奖励 [6][13][7][14] 监管法案与立法进程 - 关键法案《数字资产市场结构法案》定于周四在参议院至少一个委员会进入修订审议阶段，其最终措辞将决定Coinbase等公司能否继续提供稳定币奖励 [2][9] - 另一项已出台的法案《GENIUS法案》是首个联邦稳定币监管框架，它禁止稳定币发行商支付利息，但未禁止Coinbase等第三方合作伙伴发放奖励 [5][12][6][13] - 由于稳定币奖励争议缺乏两党支持，彭博情报分析师指出，该法案在上半年通过的概率已降至70%以下 [6][13] - 白宫希望法案快速落地，但争议可能导致审议拖延，甚至令立法在今年彻底失败 [6][13] Coinbase的业务模式与风险 - Coinbase将用户存放在平台的美元稳定币USDC拿去生息，然后将部分利息以“奖励”名义分给用户，例如通过“Coinbase One”提供余额3.5%的奖励计划 [2][5][9][12] - 这项奖励收入对公司至关重要：公司与稳定币发行商Circle瓜分USDC储备产生的部分利息，这为公司在熊市提供了关键稳定收入流 [4][11] - 据测算，Coinbase 2025年来自稳定币的总收入已达13亿美元，若奖励计划被禁止，该收入可能随之缩水 [5][12] - 公司已申请全国信托牌照，若获批即可在监管框架内合规提供用户奖励 [3][10] 行业对立与游说博弈 - 银行业强烈反对交易所发放稳定币奖励，认为具备利息的稳定币账户会分流传统银行存款，可能抽走银行系统数十亿美元存款并削弱社区信贷投放 [6][13] - 加密行业反驳称，银行业试图推翻《GENIUS法案》已达成的共识，并警告更广泛的限制措施将彻底颠覆现有行业竞争格局 [3][6][10][13] - 在2023-2024选举周期，加密行业成为最大的企业政治捐款方，Coinbase联合创始人兼CEO向特朗普就职典礼捐款100万美元，以施加政治影响力 [3][10] - 五家加密公司已获美国货币监理署有条件批准成为全国信托银行，此举遭到银行业游说团体的猛烈抨击 [7][14] 潜在解决方案与行业展望 - 潜在的折中方案是仅允许持有银行牌照或符合金融机构定义的实体为稳定币余额提供奖励 [7][14] - 若市场结构法案允许持有信托章程的公司发放收益，或能安抚部分加密行业 [7][14] - 业内人士认为，即使限制措施落地，加密公司也会寻找新方式奖励用户，开启新一轮“打地鼠”游戏 [7][14] - 支付巨头Stripe高管表示，应用总会找到某种方式为用户在应用内持有稳定币的行为“记账”或提供奖励 [7][14]