入选与行业地位 - 药明合联入选2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产，成为“全球视野”中医药行业代表标的 [1] - 公司是全球市场份额第二的ADC CDMO核心供应商，全球市场份额从2020年的1.8%上升至2025年上半年的22% [1][23] - 公司预计随着产能增加和服务管线增长，将成为全球一体化的ADC CDMO供应商龙头 [1] 行业背景与市场前景 - 中国创新药产业实现跨越式发展，成为全球医药科技创新的主要贡献者，创新药对海外授权交易额累计突破1300亿美元 [3][4] - 抗体偶联药物（ADC）已成为最有前景且发展最迅速的治疗方式之一，能精准递送药物至病变细胞 [6] - 2024年全球ADC市场规模达到135亿美元，预计到2033年将达到1502亿美元，占整个肿瘤市场的份额预计将从5.2%增加至27.3% [9] - 2024年中国及美国的ADC市场分别达到4亿美元及49亿美元，预计到2033年将分别增长至242亿美元及686亿美元 [9] - ADC药物生产工艺复杂，技术壁垒高，导致生产外包率远高于其他生物药，全球ADC外包市场规模预计将从2022年的约15亿美元增长至2030年的110亿美元，年复合增长率达28.4% [10] - 中国ADC外包市场预计到2030年市场规模将达165亿元人民币 [10] 公司业务与财务表现 - 药明合联是一家服务于ADC业务的一体化CRDMO企业，提供从药物发现到商业化生产的“端到端”一站式服务 [14] - 2025年上半年，公司营业收入同比增长62.2%至27亿元人民币，归母净利润同比增长52.74%至7.46亿元人民币 [14] - 截至2025年6月底，公司已执行发现项目累计共有858个，有225个进行中的综合项目，其中103个为临床阶段及商业化的项目 [17] - 公司临床管线占据全球30%至35%的市场份额，已与全球前20大药企中的13家合作 [17] - 截至2025年中报，公司在手订单金额为13.3亿美元，同比增长57.9%，其中北美地区未完成订单总额占比超过50% [19] - 2025年上半年，公司收入来源中北美地区占比达51%，欧洲地区占比22.3% [21] 产能扩张与资本开支 - 公司形成“中国（无锡/常州/上海）+新加坡”双厂布局以满足国内外客户需求 [24] - 2024年资本开支超15亿元人民币，预期2025年继续投资超15亿元人民币建设无锡和新加坡的产能 [24] - 在目前已规划产能的基础上，到2029年公司资本开支将超过70亿元人民币，预计将实现DP产能和载荷连接子产能翻倍 [24] 行业需求与增长预期 - 2025年12月，全球医疗健康产业融资总额约53.6亿美元，同比增长约35%，中国医疗健康产业融资总额为20.8亿美元，同比增长约273% [26] - 根据iFind一致预测，2025年至2027年，药明合联营业收入预计分别将达59.65亿元、80.58亿元、104.22亿元人民币，同比增速分别达47.2%、35.08%、29.35% [27] - 同期归母净利润预期分别达15.55亿元、21.14亿元、27.98亿元人民币，同比增速分别达45.39%、35.96%、32.33% [27] 投资逻辑与估值 - 投资药明合联本质是下注中国创新药以及配套CXO产业链在全球竞争力的提升 [30] - 公司目前TTM PE为60倍 [28] - 中国医药研发与制造业在全球产业链中地位提升，叠加全球流动性宽松，有望带动整个创新药与CXO行业估值的提升 [28]