公司概况与经营表现 - 仙乐健康是保健品CDMO龙头企业，主营保健食品及功能性食品的研发制造，2012-2024年收入与归母净利润的年复合增长率均为18% [1] - 公司通过收并购完善全球布局，2016年收购欧洲Ayanda，2022年收购美洲Best Formulation，形成中美欧三大生产基地，2024年中国、美洲、欧洲、其他市场收入占比分别为39%、40%、14%、7%，海外收入占比已超越国内 [1] - 公司具备多地研发中心，研发创新及市场洞察能力领先，能快速捕捉市场热点并实现产品落地，同时创新剂型并延展至抗衰、益生菌等六大高潜赛道 [1] - 2024年第三季度以来，公司加大新零售客户拓展，东方甄选、养能健订单贡献近亿元，截至2025年第三季度，新零售渠道在国内市场收入占比已超五成，增速超40% [3] 行业市场与竞争格局 - 2024年全球保健品消费者终端市场规模达1.2万亿元，预计2024-2028年年复合增长率为5%，北美、中国、欧洲为前三大市场，在全球占比约35%、20%、16% [2] - 中国保健品市场未来增长空间广阔，假设市场渗透率提升至45%、人均消费额提至120美元，行业规模有望从2024年的2500亿元增至5200亿元，增长空间达2倍以上 [2] - 保健品品牌呈现分散化发展趋势，CDMO环节因此受益，2024年全球保健品CDMO市场规模为2200-2500亿元，预计2024-2028年增速为79%，高于行业整体增速 [2] - CDMO市场前三为北美、欧洲、中国，2024年规模分别为650750亿元、300-500亿元、330亿元，中国保健品CDMO行业集中度偏低，2023年CR5低于20% [2] 全球业务发展与整合 - 欧洲工厂Ayanda经营平稳，在RTG模式及销售团队拓展下订单落地转化加速，欧洲市场有望维持低双位数增长，且存在因关税转移订单而提速的可能 [3] - 2022年收购的美洲Best Formulation前期受运营管理及交付周期制约，2025年以来已持续改善，核心营养品订单良好，PC业务拖累有望解除 [3] - 公司全球资源的整合能力有望成为核心竞争力，有助于不断突破大客户份额 [3] 财务预测与估值 - 考虑到BF的PC业务亏损放大，调整后2025-2027年公司营收预测分别为45.22亿元、50.44亿元、56.36亿元，同比增速分别为7%、12%、12% [4] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为2.53亿元、4.05亿元、4.77亿元，同比增速为-22%、60%、18%，对应每股收益为0.82元、1.32元、1.55元 [4] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为30倍、19倍、16倍 [4]