核心观点 - 公司经营业绩与毛利率持续提升，主要得益于核心产品均温板的收入增长及毛利率显著改善 [1] - 公司就创业板发行可转换公司债券的审核问询函进行了回复，详细说明了业绩驱动因素、境外收入变动、产品需求变化、存货增长、募投项目及财务合规性等问题 [1] 经营业绩与毛利率分析 - 报告期内，公司主营业务收入分别为8.28亿元、9.15亿元、9.33亿元和8.07亿元，净利润分别为1.17亿元、1.54亿元、1.85亿元及1.43亿元 [2] - 公司综合毛利率持续提升，分别为29.32%、32.86%、40.48%和39.55% [2] - 均温板作为核心产品，收入占比从46.55%提升至65.35%，其毛利率从2022年的17.35%显著提升至2024年的38.56% [2] - 毛利率提升原因包括：不锈钢均温板销售占比提升降低材料成本、产销量增长及工艺改进带来单位成本下降、高单价新产品实现规模销售提升平均售价 [2] - 公司2024年全球均温板市场占有率达6.96% [2] - 公司毛利率高于同行业可比公司，主要系产品结构差异，均温板收入占比显著高于同行，且该产品正处于快速渗透期，规模效应明显 [2] 境外收入与汇率影响 - 最近一年一期，公司境外收入占比分别为39.46%和30.90%，下滑主要系核心客户三星及其零部件厂商采购量减少 [3] - 境外销售毛利率略高于境内，因外销产品主要用于客户中高端机型，且美元结算在汇率升值背景下提升了人民币计价收入 [3] - 汇率波动对公司业绩影响较小，以2024年数据测算，美元兑人民币汇率波动±3%时，对利润总额影响占比约5.28% [3] - 公司通过优化结汇时机、谈判价格条款、布局海外基地等措施应对汇率风险 [3] - 境外业务主要分布在越南（占比77.88%）、境内保税区和印度，相关国家贸易政策整体稳定 [3] 产品需求变化与存货状况 - 消费电子散热技术路径从热管主导转向均温板为主流，导致公司热管销售收入从2022年的1.55亿元大幅降至2025年1-9月的172.40万元 [4] - 散热模组收入呈增长趋势，2025年1-9月达7,079.44万元，主要受益于笔记本电脑和汽车电子领域渗透率提升 [4] - 2025年9月末存货余额2.11亿元，较上年末增长28.12%，主要系在手订单增加带动备货 [4] - 存货库龄以1年以内为主（占比89.05%），订单支持率59.47%，不存在滞销情形 [4] - 原材料库龄较长主要因批量采购及安全库存策略，库存商品则包含售后备用存货及客户需求调整导致的临时库存 [4] 本次募投项目分析 - 本次拟募集资金7.86亿元用于高端均温板产能建设，新增年产3,000万PCS产能 [5] - 项目产品针对特定客户定制化需求，在材料、工艺和设备方面与现有产品存在差异，目前已进入新产品导入后期阶段 [5] - 公司均温板现有产能利用率保持在80%以上，全球市场规模预计2024-2032年年均复合增长14.21% [5] - 效益测算显示，项目税后内部收益率16.76%，投资回收期4.39年，低于同行业平均水平 [5] - 新增折旧摊销在达产后占总营业收入比例较低，预期收益可覆盖成本 [5] 财务状况与融资必要性 - 公司目前资产负债率12.37%，货币资金及交易性金融资产合计5.3亿元 [5] - 结合未来经营现金流，公司具备偿还债券本息能力 [5] - 前次募投项目"散热产品生产基地建设项目"延期至2026年6月，主要因散热模组设备采购进度调整，与本次高端均温板项目不存在重复建设 [6] - 公司未来三年资金缺口约18.85亿元，本次融资具有必要性 [6] 财务合规与收入真实性 - 截至2025年9月末，公司交易性金融资产3.55亿元均为结构性存款，不属于财务性投资 [7] - 其他应收款、其他流动资产等科目亦无财务性投资情形，符合相关监管规定 [7] - 报告期内境外客户函证回函比例达91.66%，与海关出口数据差异率仅-0.10%，退税金额匹配性良好，收入真实性得到验证 [7] - 存货监盘及函证比例超过80%，不存在重大异常 [7]