核心观点 - 中金维持361度跑赢行业评级 引入2027年EPS预测0.74元 当前股价对应7.7/6.9倍2026/27年市盈率 [1] - 公司2025年第四季度主品牌及童装线下流水同比增长约10% 电商流水同比增长高双位数 [1] 2025年第四季度经营表现 - 4Q25主品牌与童装线下流水均实现约10%同比增长 延续良好增长势头 [2] - 季内零售折扣约7-7.1折 同环比相对稳定 库销比保持在4.5–5.0x的良性区间 [2] - 4Q25线上流水同比增长高双位数 线上折扣与新品比例整体保持稳定 [2] 超品店新业态进展 - 截至2025年12月底 中国内地累计开设超品店126家（含21家童装超品店） 开店数量好于管理层年初100家的指引 [3] - 超品店中一二线城市门店占比近50% 单店面积平均为800–1,200平方米 [3] - 超品店在拉新效果、运营效率、售罄率及连带率方面均优于常规门店 有望提升品牌认知并支撑销售 [3] 品牌策略与2026年展望 - 公司秉持“科技为本、品牌为先”策略 持续打造专业产品并进行重点赛事营销 已与亚奥理事会开启新合作周期 并成为2025WTCC官方供应商 [4] - 2026年前两季度订货会表现良好 整体达成公司预期 订单增长主要由销量驱动 平均售价提升相对有限 [4] - 展望2026年 公司有信心实现优于行业平均的增长 并计划通过高品质、高质价比产品进一步提升市场份额 [4]