2025年煤炭行业回顾 - 2025年行业呈现政策与基本面博弈格局 在全年需求表现平淡的情况下 政策发力调控供给以改善行业供需格局 [1] - 2025年上半年国内原煤产量保持高位 同比增加5.4% 而商品煤消费量累计仅同比微增0.4% 港口库存累积 [1] - 2025年上半年秦皇岛港5500K煤价从年初763元/吨一路下跌至6月中下旬的610元/吨 3月中已跌破长协价 与长协最高倒挂约60元/吨 [1] - 2025年7-11月进入需求旺季 日耗增加 基本面缓慢修复 7月查超产政策出台后供应端明显收缩 叠加极端天气影响生产 煤价超预期上涨 [1] - 2025年11月保供会议成为供应转折点 11月月度原煤日均产量增加至1423万吨 但冬季偏暖致需求不及预期 港口再累库 煤价从11月中旬快速下滑并跌破700元/吨 [1] 2026年动力煤基本面研判 - 2026年动力煤供需两侧均有看点 基本面有望向好 动力煤价预计在650-850元/吨间震荡 中枢位于750元/吨左右 [1][2] - 供应端 政策对供应的管控尤为重要 安检/查超产力度及对未完成手续核增产能的处理将影响供应 预计48亿吨左右是国内煤炭年产量的峰值 [2] - 需求端 新能源发电量增速边际放缓 挤出效应减弱 水力发电量位于近两年高位但增长空间有限 2026年火力发电有望恢复正增长 峰值期预计维持5年左右 支撑煤炭需求维持高位 [2] - 非电需求方面 化工煤需求有望维持增长 钢铁、水泥需求下滑幅度预计收窄 [2] - 综合供需 预计2026年动力煤价中枢相比2025年提高50元/吨左右 至750元/吨左右 [2] 2026年炼焦煤基本面研判 - 预计2026年炼焦煤供应整体仍偏宽 价格窄幅震荡 阶段性机会仍存 [1][3] - 国内炼焦煤资源稀缺 产量增长空间相比动力煤更加有限 但性价比更高的蒙古煤进口量仍有增长空间 而用煤需求呈下滑趋势 [3] - 考虑到2025年炼焦煤价格探底时间较久且底部较低 以及政策调控生产对炼焦煤影响更大 若2026年行业整体基本面向好 将利好炼焦煤价格中枢回升 [3] - 预计2026年炼焦煤价格中枢将提高100元/吨左右 [1][3]