核心事件与财务影响 - 步长制药参股公司七乐康的实质控股公司石榴云医于2025年10月8日在美国纳斯达克上市 [1] - 截至2025年9月30日，对七乐康的投资账面价值为3.26亿元，但截至2025年12月31日，持有对应股权市值仅为3307.91万元 [1] - 预计确认公允价值变动损益-2.93亿元，将减少公司2025年度归母净利润2.93亿元，但不影响扣非后净利润 [1] 投资背景与战略意图 - 步长制药于2021年互联网医疗风口期通过增资入股七乐康 [3] - 七乐康是国内首批获得互联网医院牌照的企业之一，被视为赛道明星 [3] - 公司入股旨在借助七乐康的数字化平台，打通“药+医+险”闭环，为主力产品（如脑心通胶囊、稳心颗粒）开拓线上销售渠道并切入慢病管理领域 [3] - 在2021年报中，公司将“打造数字步长”列为核心战略之一，七乐康是该战略的关键载体 [4] 投资失败原因分析 - 七乐康自身业务从B2C医药电商向互联网医院转型过程中，面临盈利模式不清晰、获客成本高昂等困境 [3] - 2023-2024年，中概股在美国资本市场遭遇估值体系重构，医疗科技股市盈率普遍大幅下调，石榴云医上市面临严峻市场环境 [3] - 这并非公司首次因对外投资拖累业绩，2022年另一参股公司确认大额减值损失导致当年巨亏超15亿元 [3] 公司面临的深层挑战 - 公司核心产品脑心通胶囊贡献了超过三分之二的营收，存在严重的单一产品依赖症 [4] - 医保控费、中成药集采等政策持续推进，对公司主业构成压力 [4] - 公司近年来布局了疫苗、生物药、数字医疗等多个赛道，但大多进展缓慢，缺乏实质性突破 [4] - 七乐康投资的失败对公司的数字化转型战略构成重大打击 [4] - 公司在主业增长乏力、创新药研发尚未开花结果之际，需要重新审视并寻找新的增长方向 [4]