文章核心观点 - 2026年家电行业在高基数及需求提前消化背景下处于恢复期 并迎来“国补”和“关税”影响下的新常态 行业作为世界第一 优秀公司及新赛道仍具长期投资价值 [1][4] - 投资建议关注三大主线：逆境中的高性价比高分红龙头、出海赛道、消费升级驱动的体验提升与创新品类 [1] 2025年回顾 市场表现 - 2025年初至12月31日 申万家电指数上涨9.1% 在申万行业中涨幅排名第24 [1] - 上半年 国补政策延续且范围扩大 线上补贴便捷性增强 家电指数走势与沪深300较为一致 [1] - 下半年 大盘随“科技+红利”走强 家电指数因内销国补退坡及外销关税不确定性开始跑输大盘 [1] 基本面与风格 - 内销国补政策边际效果递减 国内需求因提前透支及地产与消费习惯变化而减少 内销需较长恢复期 [2] - 外销关税政策变化带来不确定性压制估值(PE) 同时出口企业海外产能建设处于爬坡期压制盈利(EPS) 导致2025年下半年行业基本面整体偏弱 [2] - 白电龙头具红利属性 但分红能力依赖盈利稳定性 面临竞争加剧或成本上升时政策可能调整 故2025年未受资金青睐 [2] - 家电零部件更具科技属性 在AI服务器、机器人等产业趋势下股价表现优于白电 [2] 2026年展望 需求端 - 内销高基数效应持续至2026年上半年 之后虽仍受需求提前透支影响 但预计出现二阶导层面的拐点 [3] - 外销方面 尽管中美贸易关系存不确定性 但大部分企业对关税变化脱敏 进入“新常态” 出口企业有望先迎来估值修复 再在2025年业绩低基数上实现较好业绩 有望迎来戴维斯双击 [3] 供给端 - 家电供给端整体稳定 但2025年为规避关税大量企业建设海外产能 预计会挤压国内产能利用率 在弱需求假设下2026年供给偏过剩 [3] - 行业格局集中稳定 但存在少量“尾部品牌”和代工企业 预计这部分产能将出清 [3] 成本端 - 2025年铜铝供需呈紧平衡 需求随全球光伏、新能源车、储能、AI算力等产业链爆发而增长 价格呈上行趋势 [3] - 预计2026年家电企业成本端压力逐步凸显 头部企业更具议价和成本传导能力 或将助力行业格局进一步集中 [3] 投资主线分析 主线一：关注高性价比、高分红的龙头公司 - 国补收紧且边际效果递减 内销需较长恢复期 外销占比更高的个股边际影响更小 [5] - 需求不振加剧行业竞争 龙头公司更具备应对冲击的能力 行业逆境往往伴随格局优化 [5] - 白电龙头现金流充足 近几年逐步提高分红率已成趋势 年底估值切换期低估值家电行业性价比凸显 [5] - 公募基金对长期盈利且分红水平较高的白电赛道偏好不断增强 [5][6] 主线二：关注出海赛道 - 关税政策变化对出口链公司影响已告一段落 海外产能布局趋于完善 中国家电企业制造及研发能力显著领先全球 [7] - 对欧美等主流市场出口逐渐对关税脱敏 恢复正常节奏 随着海外产能爬坡及规模化效用显现 中国企业强大的制造及研发能力将继续提升海外OBM及ODM业务市占率 其中OBM快速增长是未来海外业务盈利能力提升的主要抓手 [7] - 一带一路国家、拉美等新兴市场仍处大家电保有量提升阶段 是蓝海市场 中国家电产品在这些区域增速迅猛 具备较大成长空间 [7] - 出海是中长期课题 在关税事件催化后已加速完成初步布局 未来进入品牌运营、效率制造、创新研发的综合竞争阶段 [7] 主线三：关注消费升级驱动的体验提升与创新品类 - 家电是提升家庭生活品质的重要消费品 升级体现在两方面：一是传统家电更新升级(如多门嵌入式冰箱、MiniLED电视渗透率提升) 二是新赛道新品类布局(如无人机、AI眼镜、便携式摄影机)以满足消费者便捷、舒适及社交等延伸需求 [8] - 尽管经济增速放缓下消费升级趋势有所延缓 但长期看是行业整体增长的最终破局之路 新兴品类代表公司或能穿越周期走出独立行情 [8]