文章核心观点 - 2026年A股市场呈现狂热而分裂的气息 资金追逐商业航天、脑机接口等代表未来的宏大叙事 同时冷落白酒等面临周期调整的传统行业 [1] - 口子窖2025年业绩预告大幅低于预期 被视为白酒板块深度调整期全面到来的明确信号 其业绩“休克式”下跌揭示了行业面临的渠道库存积压、需求下行等严峻现实 [1][3][7][10] - 资本市场估值逻辑发生根本性转变 投资者对缺乏增长预期的传统行业失去耐心 宁愿为远期梦想支付高溢价 也不愿在确定性低谷中坚守 导致白酒板块遭遇戴维斯双杀 [11][12][13][14][17][19] 口子窖2025年业绩表现 - 公司预计2025年归母净利润为6.62亿元至8.28亿元 同比减少50%到60% 扣非后归母净利润为6.45亿元至8.11亿元 同比减少49.65%至59.93% 这是其自2015年上市以来最差成绩单之一 [1] - 业绩预告值显著低于市场预期 在19家券商的预测中 除一家外 其余预测均值为10.81亿元 公司公布数字低于分析师预测下限 [2] - 2025年前三季度营收为31.74亿元 同比下降27.24% 净利润为7.42亿元 同比下降43.39% 单第三季度营收下滑46.23% 净利润断崖式下跌92.55% 仅录得2696.51万元 [3] - 根据预告数据倒推 2025年第四季度归母净利润预计落在亏损7990万元至盈利8560万元区间 最好的情况也将是净利润同比下降约75% [3] 业绩下滑原因分析 - 公司解释业绩下滑主要系白酒行业市场分化与渠道变革加剧 叠加需求下行及政策变化影响 核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑 同时管理费用、销售费用下降幅度小于营收下降幅度 [3] - 更深层次原因在于公司自身战略问题 在安徽省内激烈竞争中 未能充分重视从低档酒向中端做大再图谋高端的路径 管理层在上一轮白酒黄金期相对保守 市场份额被古井贡酒和迎驾贡酒蚕食 [4] - 产品结构问题突出 利润支柱高端年份酒震荡 而中低端产品未能形成足够规模的护城河 导致业绩下滑迅猛且缺乏缓冲 [5] - 2025年中报数据显示 公司高档白酒毛利率为75.02% 较2024年中报的77.07%有所下滑 中档和低档白酒毛利率分别为34.40%和23.62% 显著低于高档酒 [6] 白酒行业现状与挑战 - 口子窖的业绩预警是行业深度调整期全面到来的明确信号 2024年的调整是序曲 2025年三季度的深度去化触及核心 2026年极大概率将是行业面临量价双杀、净利润再下台阶的一年 [7][15] - 行业面临严重的渠道库存压力 2024年5月“禁酒令”发布后市况急转直下 渠道在二季度开始承压 经销商在7月至9月几乎无力打款 出现甩货现象 厂家需以极低发货量换取渠道喘息空间 [7][9] - 酒企要消化掉过去几年积累的渠道库存并重建价格体系 可能需要再花上一两年时间 [16] - 横向对比 头部白酒企业在2025年三季报中依然维持稳健业绩 得益于强大的品牌护城河 但在全行业需求收缩背景下 其数据背后也可能隐藏着相当程度的库存压力 [10] 资本市场估值逻辑变迁 - 口子窖业绩下滑导致其估值不降反升 陷入戴维斯双杀 以2025年利润中值7.25亿元计算 公司目前180亿市值对应动态市盈率已攀升至24.2倍 如按下限6.26亿元计算则接近30倍 甚至贵过了贵州茅台 [11][12] - 市场对时间的定价发生根本性偏转 投资者愿意为商业航天、脑机接口等不可证伪的远期梦想支付高昂入场费 而对格局固化的传统行业失去了等待周期反转的耐心 [12][13][14] - 尽管白酒企业的净利润率依然傲视群雄 甚至高于80%的芯片公司和100%的卫星航天企业 但因缺乏增长预期 这些利润被市场视为“陈旧的货币” [18] - 2026年被视为商业航天与脑机接口的元年 新一轮科技叙事增强 同时也是头部白酒业绩“暴雷”的元年 传统消费白马的信仰正在被祛魅 [19]