公司2025年经营数据 - 2025年公司整体客流同比增长5.0%，其中国内客流基本持平，国际客流同比增长11% [1] - 公司客流增速略低于中国民航业整体5.5%的同比增长水平 [1] - 客流表现偏弱主要受大兴机场竞争以及时刻容量较为饱和的影响 [1] 新免税合约详情 - 新一轮免税合约期限自2026年2月11日或移交日孰晚起，至2034年2月10日止 [2] - 中国中免中标T3航站楼，王府井中标T2航站楼，引入双免税商经营 [2] - 合约租金采用“保底+提成”模式，首年保底租金为5.9亿元，高于原合约的每年5.6亿元 [2] - 首年销售额提成比例为5%，自第二个计费年度起提成比例每年递增1个百分点，至第五个计费年度起不再递增 [2] - 假设2025年机场免税客单价为160元，原协议综合扣点率为24%，静态测算新协议租金较原协议水平高约10% [2] - 新租金模式被认为更有利于激励免税商做大销售规模 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年盈利预测至-3.08亿元，原值为-2.37亿元 [2] - 下调2026年盈利预测至1.22亿元，原值为1.59亿元 [2] - 引入2027年盈利预测为4.58亿元，主要假设客流同比增长5%，免税客单价同比高个位数增长 [2] - 当前股价对应0.8倍2026年市净率 [2] - 维持目标价2.9港元不变，基于0.9倍2026年市净率，较当前股价有10%上行空间 [2]