核心观点 - 公司2025年第四季度经营数据表现强劲，全渠道流水延续高增长，库存与折扣保持健康，运营稳健 [1] - 超品店渠道拓展超预期，成为线下增长新引擎，并已启动海外布局 [2] - 产品持续迭代且营销加码，在跑步、篮球领域推出多款新品，并通过多项战略合作提升品牌势能 [3] - One Way品牌加快线下布局，把握户外热潮，有望开辟第二增长曲线 [4] - 公司凭借高质价比定位、渠道优化及高效运营，有望持续获得快于行业的增长，提升市占率 [5] 2025年第四季度经营表现 - 四季度361度成人装及童装线下零售额同比均增长约10%，延续前三季度增长态势 [1] - 四季度电商流水同比增长高双位数，表现超预期 [1] - 四季度折扣率稳定在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍的健康区间 [1] 渠道发展与优化 - 截至2025年12月31日，超品店数量达126家（含21家童装店），开店进度超预期 [2] - 首家海外超品店于柬埔寨开业 [2] - 超品店单店面积800-1200平方米，拉新比例达60%-70%，一二线城市占比50% [2] - 超品店售罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低 [2] - 2026年超品店将成为开店主力方向，渗透未覆盖的商业体 [2] - One Way品牌四季度新开6家线下门店，门店面积约100-120平米，SKU约120个 [4] 产品与品牌建设 - 跑步领域：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市，速湃家族3代全面升级，“速湃FLOAT3”采用全新CQT中底科技，高性能越野跑鞋“凌刺1代”上市 [3] - 篮球领域：阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市，尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发 [3] - 营销合作：2025年12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期 [3] - 营销合作：与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作，整合航天科技与体育科研资源 [3] - 营销合作：成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [3] 多品牌与增长曲线 - One Way品牌2004年创立于芬兰，覆盖冬季与专业骑行运动领域 [4] - 361度于2013年底与One Way成立合资公司（公司持股后增至100%），负责大中华区拓展 [4] - 2024年下半年One Way重新调整产品线以适应当前大户外潮流 [4] - 产品功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比 [4] - 2026年计划推出更多鞋类及女子产品，有望开辟第二增长曲线 [4] 财务预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为12.6亿元、13.9亿元、15.1亿元 [5] - 对应市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [5]