核心观点 - 浦发银行2025年营收实现小个位数正增长，利润保持两位数增长，符合预期 [1] - 公司聚焦“五大赛道”，发挥区域优势，规模增长动能强劲 [1] - 资负结构优化叠加存款挂牌利率下调，净息差趋势企稳 [1] - 公司严控增量风险，不良率持续压降，风险抵补能力夯实，资产质量不断优化 [1] - “浦发转债”已完成转股，资本短板补齐，未来发展空间进一步打开 [1] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入1739.64亿元，同比增长1.9%，增速与9M25持平 [2][3] - 2025年实现归母净利润500.17亿元，同比增长10.5%，增速较9M25的10.2%提升0.3个百分点 [2][3] - 2025年ROE同比上升0.48个百分点至6.76%，盈利能力持续提升 [3] - 4Q25不良率为1.26%，季度环比下降3个基点 [2][5] - 4Q25拨备覆盖率为200.72%，季度环比上升2.7个百分点 [2][5] 业务增长与战略 - 4Q25资产保持大个位数稳健增长，同比增速为6.6% [3] - 公司明确聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道” [3][4] - 管理层更迭完成，公司进一步发挥区域优势及传统对公业务优势 [3][4] - “浦发转债”转股完成，资本短板补齐，扩表空间及动力充足 [3][4][6] - 负债端多渠道、多场景拓展高质量负债来源，加强成本管控，付息成本下降显著 [4] 息差与定价 - 在LPR多次下调及行业竞争激烈背景下，资产定价仍面临较大下行压力 [4] - 公司通过优化资产结构、提升资金使用效率缓解定价下行压力 [4] - 得益于存款挂牌利率多次下调、高成本存款到期续作及低成本资金沉淀，负债成本改善有力支撑息差趋势企稳 [4] - 展望2026年，在假设LPR下调10个基点的情况下，息差降幅或进一步收窄，负债成本改善将成为支撑息差的关键 [4][6] 资产质量与风险 - 公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度 [5] - 4Q25不良率1.26%，自3Q23以来已连续10个季度下降，自3Q17的峰值2.35%累计下降109个基点 [5] - 4Q25拨备覆盖率200.72%，风险抵补能力不断夯实 [5] - 公司严控增量风险，加强风控体系建设并优化信贷结构，对存量风险保持较大处置和清收力度 [7] - 展望2026年，地产与零售风险仍在行业性暴露阶段，但整体可控 [5][7] 收入结构展望 - 4Q25贷款保持大个位数稳健增长，公司着力优化资产结构并加强负债端成本管控，预计净利息收入能够保持个位数正增 [3] - 2025年资本市场持续升温，财资金融赛道贡献提升，叠加低基数效应，预计中收能够继续改善 [3] - 四季度十年期国债利率高位震荡，债券公允价值损益存在压力，预计其他非息收入对营收有所拖累 [3] - 展望2026年，预计债市以震荡市为主，金融市场部门或能通过波段操作捕捉市场机会，力争不拖累营收 [3][6] - 得益于系列增量政策，AUM规模有望稳健增长，叠加银保渠道“报行合一”等负面影响消除，预计中收将实现稳健增长 [6] 未来盈利预测 - 预计2026年、2027年营收增速分别为3.2%、4.3% [7] - 预计2026年、2027年利润增速分别为10.1%、10.3% [7] - 当前股价对应25年预期股息率为3.4%，较国债利率仍有明显优势 [7] - 当前股价对应0.54倍25年预期市净率，估值受经济复苏预期不足等因素压制，具有一定配置性价比 [7]