文章核心观点 - 可持续航空燃料是航空业减碳的唯一可行解 以废油脂为原料的HEFA路线已率先商业化 行业正进入由政策驱动的快速增长期 短期供应紧张导致SAF生产商盈利丰厚 长期看上游废油脂资源因需求激增而价值凸显 稀缺性将推动其价格上涨 [1][2][3][4] SAF行业定位与技术路径 - SAF是航空运输业实现全生命周期减碳的唯一解 最高可减排80%至85% [2] - HEFA是当前SAF商业化的唯一途径 因其技术成熟且原料可获得性强 [2] - 长期看 电能合成燃料可突破原料瓶颈 但当前技术仍处试验阶段且成本高昂 [2] 政策驱动与需求测算 - 2025年欧盟与英国的SAF强制添加政策将同步生效 标志着全球SAF“强制元年”开启 [2] - 欧盟要求SAF混合比例从2025年的2%逐步提升至2050年的70% [2] - 欧盟SAF添加需求量预计从2025年的105万吨/年复增15%至2050年的3662万吨/年 [2] - 中国若远期添加比例达20% 对应SAF年需求量为786万吨 [2] 产能供给与价格盈利 - 截至2024年底 欧盟SAF产能略超100万吨 预计到2030年产能达350万吨 略高于6%添加目标下的需求量 考虑投产进度等因素 本土供给紧张 [2] - 2025年末中国SAF出口配额合计120万吨 在建和规划产能约435万吨 [2] - 2025年欧洲SAF价格高点达2900美元/吨 较年初上涨57% 中国SAF价格高点达2450美元/吨 较年初上涨38% [2] - 原料UCO价格高点为7850元人民币/吨 涨幅15%滞后于成品 价差持续扩大 [2] - 测算显示国内SAF单吨盈利高点达2806元/吨 [2] 废油脂资源供需与价值 - 中国为最大废油脂供应国 理论年产量约1200万吨 目前规模化利用量仅约400万吨/年 [3] - 2025年受政策影响 中国UCO直接和间接出口量同比下降14%至342万吨 [3] - SAF需求将引领UCO需求升级 产品溢价能力显著增强 [3] - 欧盟2030年SAF需求量预计251万吨 若65%由UCO制备且得率70% 则对应UCO需求约233万吨 2035至2050年UCO需求量将达729万至1700万吨 [3] - 中国2025年末SAF产能对应UCO需求约185万吨 加上在建规划产能的HEFA工艺项目 总UCO需求将增加537万吨 远超中国废油脂规模化利用量 [3] UCO增值潜力分析 - 截至2026年1月8日 UCO中国价格为7150元/吨 生物航煤中国市场主流报价约1.5万元/吨 [4] - 前期中国与欧洲SAF价格高点分别达1.7万元/吨和2万元/吨 [4] - 按UCO到SAF得率65%及加工成本2300元/吨测算 SAF价格在1.5万至2万元/吨时 对应UCO价格上限为0.85万至1.17万元/吨 较当前价格弹性为19%至63% [4]