文章核心观点 - 国际金价在2025年大幅快速上涨对中国黄金的业绩构成了主营业务和会计层面的双重压制 导致其2025年归母净利润预计同比大幅减少55%至65% 创下2018年以来新低 [2][3][4] - 公司业绩与金价呈现负相关 其经营拐点需等待金价上涨趋势扭转或速度放缓 届时业绩有望回归历史常态水平 [3][14] - 尽管业绩大幅下滑 但二级市场股价反应相对平淡 市场可能已将负面影响充分计价 并预期其冲击是阶段性的 公司当前业绩与股价均处于历史相对低位 [11][12][19] 公司业绩与财务表现 - 公司预计2025年归母净利润为2.86亿元到3.68亿元 同比减少55%至65% 以中位数3.27亿元计 创2018年以来历史新低 [2] - 业绩下滑主因是黄金市场与新政叠加影响 导致投资类和消费类黄金产品销售受冲击 终端门店客流减少 [2] - 黄金租赁业务因金价上涨速度明显快于存货周转速度 产生大额公允价值变动损失 严重拖累利润 [2][6] - 2024年公司公允价值变动净收益为-7.25亿元 2025年前三季度进一步扩大至-8.53亿元 该损失绝对值已大于公司“四费”等刚性成本 成为左右利润表的最主要变量之一 [2][7][10] - 2025年前三季度 在国际金价上涨47%的背景下 公司营业收入反而同比下滑1.74% 显示销量下滑 [6] - 历史数据显示 2022年至2024年 公司归母净利润分别为7.65亿元 9.73亿元和8.18亿元 每股收益平均值约0.51元 [14] 业务模式与行业影响 - 公司是直面终端消费市场的黄金加工企业 近五年黄金产品营收占比始终保持在98%以上 2025年上半年达98.83% [4] - 作为加工企业 公司整体毛利率较低 2022年以来整体毛利率仅约4% [4] - 2025年国际金价年度涨幅达64% 创46年新高 显著抑制了终端消费需求 [4] - 中国黄金协会数据显示 2025年前三季度国内黄金消费量682.73吨 同比下降7.95% 其中黄金首饰消费270.04吨 同比大幅下降32.50% 而金条及金币消费352.12吨 同比增长24.55% [5][6] - 在金价上涨期间 公司黄金产品毛利率也出现小幅下降 [6] 黄金租赁业务影响机制 - 黄金租赁是公司获取部分原材料的方式 指“借金还金”的融资与风险管理业务 [8] - 租赁到期时 公司需从市场购回等额黄金归还 金价大幅上涨将导致购金归还成本上升 [8] - 该业务在财务报表资产端和负债端适用不同会计准则和计量方式 当金价上涨速度过快时 会产生暂时的公允价值变动负向损益 [6] 市场估值与股价表现 - 按2025年预计归母净利润中位数3.27亿元及每股收益0.195元计算 以公司最新价约8.2元计 对应市盈率约42倍 属于偏高水平 [12] - 若以历史“常态市场”下每股收益平均值0.51元估算 当前市盈率则约16倍 处于合理范围 [15] - 业绩预告发布次日 公司股价仅下跌约1.2% 显示市场对利空反应有限 [12] - 2025年尽管国际金价大幅上涨且公司盈利腰斩 但公司股价全年绝大多数时间在7.9元至8.9元之间窄幅波动 运行重心较2024年有所抬升 未进一步创出新低 [18] - 公司上市后经过4年多单边回落 股价下跌动能已逐步衰减 [17] - 目前公司处于低位的买方持股和卖方关注度 有待市场预期好转后提升 [20]