贵金属价格行情 - 截至3月15日10点，国际现货金价为5021.2美元/盎司，国际现货钯金价为1549.1美元/盎司，国际银价为80.53美元/盎司 [1] - 同期国内金价基准为1125.0元/克 [1] 国内品牌金店零售金价 - 当日国内主要品牌金店报价中，周大福、六福珠宝、谢瑞麟、金至尊、潮宏基报价均为最高价1557元/克 [1] - 中国黄金报价最低，为1483元/克 [1] - 周生生报价1547元/克，菜百首饰报价1532元/克，老庙黄金、老凤祥、周六福报价均为1552元/克 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 报告复盘了黄金珠宝行业发展历程，解析了金价波动对行业规模和企业毛利率的影响逻辑，梳理了头部企业的金价对冲策略，并探究了金价与珠宝板块股价的关联，旨在挖掘金价周期下的行业结构性机会 [2] - 行业发展呈现阶段化特征，2024年以来格局分化加剧，行业核心竞争壁垒从牌照、渠道为王演进至产品、品牌为王 [2] - 金价与行业增速的关联具有阶段性，中长期看金价持续上涨对行业规模有正向驱动作用 [2] - 企业经营模式决定了其毛利率对金价波动的弹性差异，多数企业通过黄金租赁和远期工具对冲金价风险 [3] - 金价对板块股价的直接影响有限，中长期股价表现主要取决于企业基本面与长期增长逻辑 [3] 行业发展复盘及市场格局 - **行业规模与结构**：2024年中国珠宝市场规模约8223亿元，其中黄金品类规模最大，约6003亿元，线下零售（约7360亿元）是主要渠道，百货店渠道规模约4350亿元 [7] - **发展阶段特征**： - **21世纪初-2012年**：行业处于10年高速成长期，2001-2012年黄金珠宝社零年均增速达到28%，与金价上涨、经济及婚庆需求增长共振 [8][9] - **2013-2016年**：金价下跌引发“抢金潮”，2013年珠宝社零增长34%，但随后因婚庆需求下滑等因素，2014-2019年行业复合年均增长率（CAGR）仅为+3%，低于同期GDP增速，行业步入成熟期 [8][11] - **2017-2023年**：行业集中度提升，CR10从2017年的21%升至2019年的24%，并进一步升至2023年的36%，2019-2023年行业平均增速为8.5% [8] - **2024年以来**：格局分化加剧，整体集中度下行，金价持续新高推动需求分化，投资类、高工艺饰品类增长快，传统克重类需求下滑；监管趋严利好合规头部品牌，传统渠道龙头份额下滑，老铺黄金、潮宏基等产品优势品牌市占率提升 [2][8] - **竞争壁垒演变**：从早期的牌照优势、渠道优势，演进至当前的产品和品牌成为关键竞争壁垒 [2][8] - **消费者画像变化**：从以婚嫁为主要市场，转向一二线城市悦己需求较快增长，再到当前投资、悦己类消费增长 [8] - **企业重点策略**：头部企业竞争从渠道拓展转向产品设计研发与品牌打造，核心城市优质点位布局、打造品牌印记产品成为核心策略 [2][8] 金价与行业增长的关联性 - **关联性的阶段性**： - **2001-2012年**：行业增速与金价同向波动，金价上行波动幅度更大 [8][9] - **2013年后**：受婚庆需求下滑、疫情等多因素影响，金价增速与行业增速的相关性减弱，甚至出现反向变动 [8][11] - **2023年以来**：“价增”成为行业规模增长的主要贡献 [2] - **2024年以来**：短期金价急涨对饰品需求呈负相关、对投资需求正相关；中长期金价持续上涨对饰品、投资类需求均为正向驱动 [2][14] - **定价模式**：行业主流定价模式为“金价+工费”，头部品牌零售金价对上海大盘金价的加价比率在一定时期内保持稳定，2021-2025年10月加价率稳定在30%左右，2025年11月因新政施行升至约40% [2][25][26] 金价对企业毛利率的影响 - **影响逻辑**：从采购黄金原料到销售存在库存周期，金价上涨对按克计价黄金产品的销售毛利率有正向贡献 [31] - **关键影响因素**：采购与销售模式、存货周转速度、品类结构（按克黄金占比）、存货成本确认方式是影响毛利率弹性的主要因素 [31] - **受益企业特征**：直营模式、存货周转慢、按克黄金占比高、采用先进先出法核算存货的企业，在金价上涨时毛利率提升弹性更大 [3][31] - **具体公司受益程度排序（降序）**： - 周生生：全自营，存货按先进先出法，按克黄金收入占比约50%，存货周转天数近300天 [32][33][34] - 六福集团：零售收入占比83%，存货按先进先出法，按克黄金收入占比70%+，存货周转天数超400天 [32][33][34] - 周大福：零售收入占比49%且加盟渠道约5成为存货寄售制，按克黄金收入占比67%，存货周转天数超300天 [32][33][34] - 曼卡龙：自营收入占比83%，黄金产品收入占比97% [32][34] - 菜百股份：全自营，黄金类产品合计占比99% [32][34] - **受影响较小或负向影响的企业**：采用指定外部供应商模式、一口价黄金占比高的企业（如潮宏基、莱绅通灵、老铺黄金），或存货周转非常快的企业（如中国黄金），其毛利率受金价影响较小或可能下降 [3][31][34] 企业金价对冲策略 - **主要对冲方式**：大部分公司采用黄金租赁+远期工具的组合来对冲金价波动 [3][37] - **对冲比例差异**： - 周大福对冲比例最高，在2026财年上半年末，就按克黄金重量的55%进行对冲，相当于对冲了黄金总体的约47% [3][38] - 周生生、菜百股份等对冲比例次之 [3][38] - 老铺黄金、曼卡龙、周六福未采取对冲措施，金价波动对其经营影响更直接 [3][38] 金价与珠宝板块股价关联 - **总体关系**：金价对板块股价影响有限，业绩为核心驱动因素 [3] - **短期行情**：短期金价较快上涨，叠加板块或个股数据向好，可能带动一轮短暂的板块性行情 [42] - **中长期驱动**：中长期股价表现主要取决于企业基本面与长期增长逻辑 [3] - **估值波动**：板块估值随行业需求及企业业绩分化呈现波动，2024年第四季度开始需求边际好转，2025年以来产品力与品牌优势突出的企业增长持续超预期，带动板块估值持续抬升，创2018年以来新高（30倍以上） [3][45]

行业概况与核心驱动力 - 行业专注于CVD金刚石全产业链技术研发，业务覆盖工业级与消费级金刚石产品制造 [1] - 工业级金刚石需求进入快速增长期，主要受AI算力散热需求爆发与高端制造产业升级推动 [1][2][3] - 培育钻石消费市场凭借环保与高性价比优势快速渗透，与工业金刚石业务形成协同发展格局 [2][3][9] - 国家持续加大对先进材料与培育钻石产业的政策支持力度，为行业发展提供有利环境 [2][5] 产业链上游：设备、原料与合成 - 多家公司自主打造MPCVD合成与加工设备，通过设备自主化不断降低生产成本 [1][14] - 上游关键原料（如高纯碳材料）需求随产能扩张而提升，相关公司依托主业优势向上游延伸布局 [7][8] - 公司成功突破MPCVD金刚石制备核心技术，开发出大尺寸高品质金刚石产品 [5][14] - 磁控管等核心装备批量应用于人造钻石生产设备，为晶体生长提供支持 [20] 产业链中游：材料制造与产品 - 全球超硬材料龙头企业稳定量产高品级金刚石单晶，产能规模与产品品质位居全球前列 [2] - 公司主营金刚石单晶、微粉及培育钻石三大核心产品，在工业级材料领域具备明显成本与品质优势 [3] - 公司配备规模化MPCVD设备平台，产品涵盖金刚石热沉材料、光学组件、声学器件及超硬工具等多个方向 [4] - 子公司是工业金刚石与培育钻石双龙头，依托军工技术底蕴实现高品级金刚石稳定量产 [13] 产业链下游：应用场景拓展 - 金刚石凭借超高导热性能成为解决AI服务器芯片热瓶颈的关键材料，相关产品已完成技术突破并逐步推向市场 [4][16] - 产品广泛应用于超硬工具、AI散热、半导体、国防军工、高功率激光、航天光学等高端严苛场景 [1][5][13] - 培育钻石产品覆盖白钻、彩钻等多品类，通过成熟零售渠道快速推进市场渗透，满足年轻消费群体需求 [10][12][15] - 金刚石在功率器件、高频高温高压场景具备不可替代优势，未来在第四代半导体赛道空间巨大 [20] 公司竞争壁垒与发展战略 - 公司在设备研发、晶体生长和精密加工环节形成完整技术壁垒 [1] - 公司凭借全产业链布局、成熟工艺、技术储备与稳定客户资源巩固市场地位 [2][4][8] - 企业坚持产品多元化发展战略，同步深耕工业与消费两大赛道，实现跨界协同与业务互补 [3][7][9] - 公司依托央企资源、军工资质或半导体设备经验，在工业级金刚石领域形成独特竞争优势 [5][13][14]

行业核心观点 - 金刚石（尤其是CVD/MPCVD法）作为超硬与超高导热材料，其核心价值在工业与消费两大领域持续提升，市场需求进入快速增长期 [1][2][3] - AI算力爆发（特别是AMD与英伟达的散热方案商用）驱动工业级金刚石在芯片散热、半导体等高端场景的需求高速增长 [1][4][24] - 培育钻石凭借环保、高性价比优势快速渗透消费市场，与工业金刚石需求形成共振，推动产业整体扩容 [2][6][32] - 国家政策在先进材料、培育钻石、国产替代与自主可控方面持续提供支持，为行业发展创造有利环境 [2][5][25] - 产业链从上游设备、原材料到中游制造、下游应用呈现协同发展格局，技术迭代与场景拓展持续推进 [1][8][15] 产业链上游：设备与核心原材料 - **CVD/MPCVD设备**：四方达、晶盛机电等公司自主研发MPCVD合成与生长设备，通过设备自主化降低生产成本并形成技术壁垒 [1][15][36] - **加工设备**：英诺激光提供用于钻石切割抛光的高精度激光加工设备，受益于培育钻石产业规模扩张带来的设备需求增长 [7][27] - **生产装备核心部件**：国力电子的磁控管产品批量用于人造钻石生产设备，为金刚石生长提供核心装备支持 [20][39] - **关键原材料**：楚江新材子公司生产用于人造金刚石合成的高纯碳材料（核心碳源）[8][28] - **配套材料**：博云新材控股子公司的粉末冶金与碳材料产品为金刚石生产提供配套原料支撑 [9][29] 产业链中游：金刚石材料制造 - **全产业链/综合龙头**：四方达专注CVD金刚石全产业链；黄河旋风为全球超硬材料龙头，拥有高温高压技术平台；中兵红箭子公司中南钻石是工业与培育钻石双龙头，产能全球领先 [1][2][14][21][35] - **工业与消费双轮驱动**：力量钻石、恒盛能源、恒林股份等公司业务同时覆盖工业级金刚石（单晶、微粉）与培育钻石，实行多元化发展 [3][6][11][22][26][32] - **专注工业金刚石**：惠丰钻石专注金刚石微粉与单晶，为工业刀具与散热组件提供基础材料；奔朗新材专注金刚石工具并研发散热材料 [10][18][30][39] - **高端/特种金刚石产品**：沃尔德产品涵盖热沉材料、光学组件等；国机精工产品应用于国防军工、高功率激光等严苛场景；晶盛机电成功培育十克拉级钻石并布局热沉片 [4][5][15][23][25][36] 产业链下游：应用场景与终端 - **AI散热与半导体**：金刚石凭借超高导热性能成为解决芯片热瓶颈的关键材料，应用于AI服务器、GPU、功率器件、光通信等场景 [1][4][17][24][38] - **培育钻石消费品牌**：豫园股份（品牌LUSANT露璨）、潮宏基、中国黄金等依托强大渠道与品牌力布局培育钻石零售终端 [12][13][16][33][34][37] - **其他高端应用**：金刚石产品还广泛应用于超硬工具、精密加工、国防军工、航天光学、高功率激光器、声学器件等领域 [1][4][5][18][25][39] 公司技术突破与竞争优势 - **技术壁垒**：多家公司在MPCVD制备、晶体生长、精密加工、大尺寸高品级量产等环节形成完整技术壁垒和领先工艺 [1][3][5][10][15][25][36] - **产能与成本优势**：国内产业具备全球领先优势，通过设备自主化和成熟工艺实现规模化生产，具备明显成本与品质优势 [1][2][3][14][22][35] - **客户与认证**：中石科技等公司产品已进入头部算力厂商供应链，凭借技术认证和客户资源建立竞争优势 [19][39] - **业务协同**：恒盛能源、恒林股份、光莆股份等公司依托原有主业（能源、家居、光电）与金刚石新业务形成协同与跨界发展 [6][11][17][32][38] - **产业链延伸与整合**：楚江新材、博云新材向上游原材料延伸；国力电子、*ST亚振向装备与材料布局；豫园股份持有IGI股份掌握鉴定环节 [8][12][20][21][28][33][40]

椰树集团广告争议 - 海口市监局因工厂参观区内悬挂涉嫌低俗内容的宣传广告约谈椰树集团，要求整改 [3][4] - 广告语如“大大大，椰树女员工胸这么大”等被指违背社会公序良俗，将女性身体特征作为营销噱头，引发网友广泛投诉 [5] 电影行业服务创新 - 杭州西田城时代联合影城推出观影体验保障服务，影片开场20分钟内认为体验不佳可退还实际支付金额的40% [5] - 此举借鉴了河南许昌胖东来影城的类似尝试，旨在提升观众体验并倒逼影片制作方提升内容质量 [5] 航空与地缘政治影响 - 中东局势导致阿联酋航空和卡塔尔航空暂停运营，大量旅客转向直飞航线，推动中欧航线需求大增，票价暴涨 [6] - 例如上海-巴黎直飞经济舱票价从平时约5000元涨至3月5日的30248元，本周最低票价也在16000元以上 [6] - 伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，称任何试图通过的船只都会被击毁，目前有26艘油轮在海峡附近徘徊，27艘已完全停航，合计运载能力达1200万桶原油 [6][7] - 通过霍尔木兹海峡运输的石油约占全球石油运输总量的五分之一 [7] 黄金市场动态 - 国际金价攀升推动多家品牌金店暂停销售投资金条，转而销售每克价格高出200元至300元的工艺金条 [12] - 3月2日，工艺金条价格约1400元/克，主流品牌首饰金价格基本达到1620元/克 [12] - 中国黄金一加盟店被指销售掺有铼粉的20克金条，门店无法提供正规进货凭证，当地市场监管部门已介入调查 [11] - 北京银行积存金业务出现系统BUG，页面价格一度显示1.6元/克，目前该业务模块入口已暂时“消失” [14] 科技与人工智能进展 - 雷军表示小米机器人已开始在汽车工厂实习，未来5年将有大批量人形机器人进入工厂 [7] - 卢伟冰透露小米今年将发布全新的机器人产品，实现自研芯片、自研OS和自研AI大模型的整合 [19] - 阿里巴巴集团内部将AI总称和核心品牌统一为“千问”，以解决多个名称导致的混淆问题 [20][21] - 中国电信集团投资有限公司入股AI公司面壁智能，该公司注册资本增至71.3万元人民币 [22] - ARK Invest预测到2030年定制人工智能芯片将在计算市场中占据超过三分之一的份额，谷歌TPU和Meta都是英伟达的潜在竞争者 [17] 机器人及自动驾驶融资与产品 - 银河通用机器人完成25亿元新一轮融资，累计融资额居中国具身智能领域首位 [27] - 通用具身智能机器人公司“优理奇机器人”完成近3亿元新一轮股权融资 [28] - 自动驾驶公司“卡尔动力”完成超1亿美元B轮融资，资金将用于加速干线货运的无人规模化拓展 [26] - 均胜电子首个L3级智驾域控产品计划于2027年年中量产上车 [31] 消费电子与硬件发布 - 荣耀在MWC发布折叠旗舰Magic V6，折叠厚度为8.75mm，电池容量超过7000mAh [30] - 苹果中国官网上线新款iPhone 17e手机，起售价为4499元人民币，3月4日开始预购 [33] - PICO预告下一代空间操作系统PICO OS 6，并宣布将于2026年推出配备4000PPI MicroOLED屏及自研MR芯片的新旗舰Project Swan [9][10] - 华为在MWC期间发布U6GHz全场景系列化产品和解决方案，覆盖宏站、小站及微波等 [32] - 小米在MWC发布超跑概念车Xiaomi Vision Gran Turismo，公司明确表示该车未来没有量产计划 [13] 公司财报与业绩 - AI模型公司MINIMAX 2025年全年总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，超过70%收入来自国际市场，经调整净亏损为2.5亿美元 [24] - 芯片公司纳芯微2025年营业总收入33.68亿元，同比增长71.8%，净亏损同比收窄至2.41亿元 [25] - 速冻食品品牌皇家小虎2025年全渠道终端零售额超过40亿元，其烤肠、蛋挞连续五年全国销量第一，披萨2025年全国销量第一 [23] 其他行业新闻 - 羽毛球主流品牌如威克多、亚狮龙等相继发布降价通知，结束了去年一年三次涨价的态势，例如齐克努宣布全系列羽毛球每桶降价6元 [15] - 豆瓣市集因优惠券系统设置错误，出现“满200减200”异常优惠，导致商品被抢购一空，公司将对所有异常订单进行自动退款处理 [12][13] - 马斯克称第二代星链卫星将提供5G速度的太空互联网服务，数据密度是当前V1代卫星的100倍 [16] - 脑机接口技术企业“术理创新”完成数亿元人民币的C轮融资 [29] - 东方证券公告选举周磊担任公司第六届董事会董事长 [8] - 原星纪魅族副总裁曾洋已加盟小米集团公关部，任职媒介总监 [15] - 格力电器回应“未来每年将不再派发股息”传闻，称公司重视投资者回报，未来分红安排将综合研究确定 [18] - 亚马逊AWS位于阿联酋的一处数据中心因遭受物体撞击起火，导致运行中断，预计恢复需要数小时 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 报告重申黄金珠宝和旅游出行板块的投资机会 [1] - 核心观点一：国际局势动荡，金价上涨，黄金珠宝板块整体被低估，同时部分大宗交易企业有望间接受益 [4] - 核心观点二：继续看好旅游出行行业的景气恢复，重点关注酒店和景区板块 [2][4] - 核心观点三：关注中美关税调整带来的跨境出海投资机会 [4] 根据目录总结 投资观点与推荐标的 - **黄金珠宝**：因国际局势动荡和金价上涨，板块整体被低估，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团、中国黄金、潮宏基、周生生等 [4] - **大宗交易**：部分企业（如苏美达）有望间接受益于局势变化 [4] - **旅游出行**： - **酒店**：推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵 [4] - **景区**：推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [4] - **个股机会**：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [4] - **跨境出海**：因中美关税调整带来机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期）商贸零售板块上涨0.86%，消费者服务板块下跌4.02%，在30个行业中分别排名第22和第29位 [4] - 未停牌股票中涨幅居前的包括：锦江酒店（+6.24%）、首旅酒店（+5.69%）、华住集团-S（+5.20%）、携程集团（+5.20%）、博士眼镜（+4.63%）、海底捞（+4.45%） [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城计划在郑州建设“雪王乐园” [4] - 美团推迟Keeta在巴西里约热内卢的上线 [4] - 皮爷咖啡中国2025年门店数近300家，实现高双位数增长 [4] - 市场监管新规要求外卖商户须有实体店 [4] - **零售行业**： - 全国重点零售企业商品春节日均零售额同比增长24.0% [4] - 京东APP上线“百亿超市”，进军即时零售 [4] - 永辉超市春节期间实现同店销售与客流双增长 [4] - 中建系密集接手多座万达广场 [4] - 雅诗兰黛官方旗舰店在唯品会上线 [4] 公司公告摘要 - **科锐国际**：2025年度营业总收入145.44亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.1% [4] - **菜百股份**：持股16.20%的股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过公司总股本的3%（23,333,334股） [4] - **安克创新**：实控人于2026年1月29日至2月11日期间通过大宗交易减持“安克转债”1,110,000张，占发行总量的10.05% [4] - **华凯易佰**：控股股东于2026年2月6日解除质押3,730,000股，占其所持股份的14.70% [4] - **长白山**：股东吉林森工拟减持不超过公司总股本的1%（2,723,558股） [4] 重点标的财务预测与估值（表1） - 报告提供了社服零售行业大量重点公司的盈利预测与估值数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业，所有列示标的评级均为“增持”或“谨慎增持” [5][6] - 示例数据： - **周大福**：预测2025年归母净利润88.30亿元，对应市盈率（PE）15倍；预测2026年归母净利润100.61亿元，对应PE 13倍 [5] - **潮宏基**：预测2025年归母净利润5.13亿元，对应PE 20倍；预测2026年归母净利润6.14亿元，对应PE 17倍 [5] - **锦江酒店**：预测2025年归母净利润9.19亿元，对应PE 33倍；预测2026年归母净利润11.05亿元，对应PE 27倍 [5] - **海底捞**：预测2025年归母净利润42.36亿元，对应PE 21倍；预测2026年归母净利润47.41亿元，对应PE 18倍 [5] 重点标的股息率与财务指标（表2） - 报告列出了部分重点公司的股息率、分红率和净资产收益率（ROE）数据 [7][8] - 示例数据（2024年）： - **重庆百货**：股息率5.5%，分红率45.6%，ROE为19.2% [7] - **海底捞**：股息率7.9%，ROE为42.9% [7] - **菜百股份**：股息率2.5%，分红率77.9%，ROE为18.5% [7] - **周大生**：股息率7.4%，分红率102.1%，ROE为15.9% [7] 机构持仓变动（表3） - 报告展示了部分公司从2025年第二季度到第三季度的机构持股数量及比例变动情况 [9] - 多数公司机构持股比例出现下降，例如： - **潮宏基**：机构持股比例从69.91%下降至56.85%，变动-13.07个百分点 [9] - **安克创新**：机构持股比例从37.95%下降至24.32%，变动-13.63个百分点 [9] - **焦点科技**：机构持股比例从29.52%下降至12.10%，变动-17.43个百分点 [9] - **科锐国际**：机构持股比例从72.55%下降至52.29%，变动-20.26个百分点 [9] 港股沽空情况（表4） - 报告列出了部分港股公司的未平仓卖空金额及占发行股数比例 [10] - 示例数据： - **周大福**：未平仓卖空金额58.23亿港元，占发行数量比例4.10% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额37.10亿港元，占发行数量比例4.16% [10] - **名创优品**：未平仓卖空金额23.53亿港元，占发行数量比例5.17% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额47.57亿港元，占发行数量比例1.38% [10] 公司增减持与未来解禁情况（表5、表6） - **增减持公告**：报告期内，多家公司发布股东减持计划，例如菜百股份、长白山、青木科技、天虹股份等；少数公司如小商品城、轻纺城有增持计划 [11][12] - **未来解禁**：列出了部分公司未来的解禁计划，例如北京人力、长白山、赛维时代、重庆百货等，其中赛维时代于2026年7月13日解禁数量占总股本比例达51.51% [13]

报告投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 国际局势动荡，金价上涨，黄金珠宝板块整体被低估，同时部分大宗交易企业有望间接受益 [2][4] - 继续看好旅游出行行业的景气恢复 [2][4] - 关注中美关税调整带来的跨境出海投资机会 [4] 行业投资观点与推荐标的 - **黄金珠宝板块**：因国际局势动荡和金价上涨，板块整体被低估，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团、中国黄金、潮宏基、周生生等 [4] - **旅游出行板块**： - **酒店**：推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵 [4] - **景区**：推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [4] - **大宗交易**：部分企业有望间接受益，关注苏美达 [4] - **个股机会**：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [4] - **跨境出海**：因中美关税调整带来机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为0.86%，在所有30个行业中排名第22位 [4] - 消费者服务板块涨幅为-4.02%，在所有30个行业中排名第29位 [4] - 部分未停牌股票表现：锦江酒店上涨6.24%，首旅酒店上涨5.69%，华住集团-S上涨5.20%，携程集团上涨5.20%，博士眼镜上涨4.63%，海底捞上涨4.45% [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城计划在郑州建设“雪王乐园” [4] - 美团推迟Keeta在巴西里约热内卢的上线 [4] - 皮爷咖啡中国2025年实现高双位数增长，门店数近300家 [4] - 市场监管出新规，要求外卖商户须有实体店 [4] - **零售行业**： - 全国重点零售企业商品春节日均零售额同比增长24.0% [4] - 京东APP正式上线“百亿超市”，进军即时零售 [4] - 永辉超市春节同店销售与客流实现双增长 [4] - 中建系密集接手多座万达广场 [4] - 雅诗兰黛官方旗舰店在唯品会上线，美妆大牌加注特卖平台 [4] 公司公告摘要 - **科锐国际**：2025年度营业总收入145.44亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.1% [4] - **菜百股份**：持股16.20%的股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过23,333,334股，占总股本的3% [4] - **安克创新**：控股股东在2026年1月29日至2月11日期间通过大宗交易减持“安克转债”1,110,000张，占发行总量的10.05% [4] - **华凯易佰**：控股股东于2026年2月6日解除质押3,730,000股，占其所持股份的14.70%，占总股本的0.92% [4] - **长白山**：股东吉林森工拟减持不超过2,723,558股，占总股本的1% [4] 重点公司盈利预测与估值（节选） - **黄金珠宝**： - **周大福**：预测2025年归母净利润88.30亿元，对应市盈率(PE)15倍；2026年预测净利润100.61亿元，对应PE 13倍 [5] - **潮宏基**：预测2025年归母净利润5.13亿元，对应PE 20倍；2026年预测净利润6.14亿元，对应PE 17倍 [5] - **菜百股份**：预测2025年归母净利润12.04亿元，对应PE 16倍；2026年预测净利润15.24亿元，对应PE 13倍 [5] - **酒店**： - **锦江酒店**：预测2025年归母净利润9.19亿元，对应PE 33倍；2026年预测净利润11.05亿元，对应PE 27倍 [5] - **华住集团-S**：预测2025年归母净利润43.45亿元，对应PE 28倍；2026年预测净利润52.70亿元，对应PE 23倍 [5] - **餐饮**： - **海底捞**：预测2025年归母净利润42.36亿元，对应PE 21倍；2026年预测净利润47.41亿元，对应PE 18倍 [5] - **古茗**：预测2025年归母净利润22.85亿元，对应PE 26倍；2026年预测净利润26.99亿元，对应PE 22倍 [5] - **跨境出海**： - **安克创新**：预测2025年归母净利润27.26亿元，对应PE 19倍；2026年预测净利润33.79亿元，对应PE 15倍 [5] 机构持仓变动（节选） - **黄金珠宝**： - **潮宏基**：机构持股比例从2025年第二季度的69.91%下降至第三季度的56.85%，减少13.07个百分点 [9] - **周大生**：机构持股比例从77.75%下降至71.54%，减少6.21个百分点 [9] - **菜百股份**：机构持股比例从77.50%下降至72.46%，减少5.04个百分点 [9] - **电商/跨境**： - **安克创新**：机构持股比例从37.95%下降至24.32%，减少13.63个百分点 [9] - **焦点科技**：机构持股比例从29.52%下降至12.10%，减少17.43个百分点 [9] - **旅游出行**： - **锦江酒店**：机构持股比例从71.56%下降至67.62%，减少3.94个百分点 [9] - **首旅酒店**：机构持股比例从67.96%下降至63.07%，减少4.89个百分点 [9] - **中国中免**：机构持股比例从69.26%下降至65.31%，减少3.95个百分点 [9] 港股沽空情况（节选） - **周大福**：未平仓卖空金额58.23亿港元，占证券发行数量比例为4.10% [10] - **老铺黄金**：未平仓卖空金额39.90亿港元，占证券发行数量比例为2.90% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额37.10亿港元，占证券发行数量比例为4.16% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额47.57亿港元，占证券发行数量比例为1.38% [10] 公司股东增减持与未来解禁（节选） - **近期减持计划**：涉及青木科技、天虹股份、菜百股份、长白山、行动教育等多公司股东 [11][12] - **近期增持计划**：小商品城、轻纺城等公司有股东增持计划 [12] - **未来解禁**： - **北京人力**：2026年4月13日解禁104,496,400股，占总股本18.46%，解禁市值约196.77亿元 [13] - **赛维时代**：2026年7月13日解禁207,801,000股，占总股本51.51%，解禁市值约477.53亿元 [13] - **重庆百货**：2027年3月8日解禁247,868,200股，占总股本56.27%，解禁市值约693.54亿元 [13]

国际及国内贵金属价格行情 - 3月1日10点，国际金价报5279.8美元/盎司，国际钯金报1782.0美元/盎司，国际银价报93.75美元/盎司 [1] - 同一时间点，国内金价报1180.0元/克 [1] 国内主要品牌金店黄金零售报价 - 周大福、六福珠宝、谢瑞麟、金至尊、潮宏基、老庙黄金报价均为当日最高价1608元/克 [1] - 菜百首饰与中国黄金报价均为当日最低价1558元/克 [1] - 周生生报价1602元/克，周六福报价1603元/克，老凤祥报价1575元/克 [1]

公司投资决策 - 中金黄金拟以自有资金投资45亿元人民币[1] - 投资对象为控股子公司中国黄金集团内蒙古矿业有限公司[1] - 投资项目为内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿南区尾矿库工程[1] 项目目的与影响 - 投资旨在保障内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿的持续稳定生产[1]

核心观点 - 多家知名黄金珠宝品牌在2026年新春伊始对“一口价”首饰产品进行集中提价，涨幅普遍在10%至30%之间，此轮涨价发生在国际国内金价已处历史高位的背景下 [1] - 品牌提价的核心驱动力在于维持高工艺产品的利润空间、应对金价上涨与成本压力，并顺应消费者从注重克重向注重工艺设计与预算消费转变的趋势 [4][5][11] - 高金价背景下，黄金珠宝行业出现剧烈分化，高端品牌与部分区域平价品牌表现强劲，而大众消费品牌则普遍承压，行业格局面临重塑 [9][10][12] 行业动态：品牌金店掀起涨价潮 - 周生生、潮宏基、老铺黄金、周大福等品牌近期先后上调古法、IP联名、高端工艺类“一口价”首饰售价，涨幅多在10%—30% [1][4] - “一口价”产品不按克重标价，定价模式帮助品牌实现与原料成本脱钩，在高金价下其工艺设计的价值凸显 [4] - 具体调价案例： - 周生生于1月上旬率先上调转运珠、联名款等一口价产品，涨幅约5%—15%，单件产品涨幅约200元至1500元 [4] - 潮宏基于1月中旬跟进，整体涨幅10%—20% [4] - 老铺黄金宣布将于2月28日调价，市场预测整体涨幅约10%—15%，该品牌在2025年曾3次涨价 [5] - 周大福预计于2月24日后启动涨价，重点集中在一口价产品，预计涨幅或为15%—30%，其2025年已开展三轮提价，单轮调价幅度集中在12%—30% [5] - 以周大福“五帝钱金手链”（29.88克）为例，价格将从53800元涨至71800元，涨幅超33%，涨价后每克均价超2400元 [5] 市场背景：金价高位震荡与成本传导 - 国际金价在2026年初一度冲高至接近5600美元/盎司的历史天价，随后在5000美元/盎司附近震荡，年初至今累计涨幅约15%—20% [6] - 国内金饰价格一度突破1500元/克，部分高端品牌甚至高达2000元/克 [1] - 业内人士指出，一口价产品提价的主要驱动力包括金价上涨、工艺与人工成本上升，以及高端品牌为维持利润和定位 [5] - 按克黄金零售价上涨（从过去600多元/克涨至约1500元/克）压缩了一口价产品的原有利润空间，促使品牌通过调价来维持系数和利润 [6] 消费观察：春节销售与心态转变 - 2026年春节期间黄金消费保持强劲，深圳水贝市场客流量同比激增超30%，多地头部品牌门店出现排队现象 [8] - 促销活动（如每克立减80—150元、多重折扣）对销售有拉动作用 [8] - 消费端呈现两大特点： - 投资储备意愿增强，购买金条的客群明显增多 [11] - 消费观念转变，消费者不再紧盯克重，而是以预算为标准，更看重首饰的装饰属性，对一口价产品接受度显著提升 [8][11] - 以海南区域为例，春节期间一口价产品销售占比同比提升40%—50%，按克产品消费占比下降30%—50% [8] - 到店客群以中高端为主，客单价高，使得门店总销售额保持稳定 [8] 行业格局：业绩与市场两极分化 - 在高金价持续影响下，黄金珠宝行业呈现剧烈两极分化 [9] - 一端是以老铺黄金、琳朝、宝兰等为代表的高端品牌，产品具备文化价值与社交属性，持续涨价且销量旺盛 [9] - 另一端是大众黄金消费市场，整体表现不佳，三、四、五线城市此前激进扩张的门店大量关闭 [9] - 从2025年业绩预告看，下游品牌业绩分化剧烈： - 高端与区域平价品牌向好：潮宏基预计归母净利润4.36亿—5.33亿元，同比增长125%—175% [10]；菜百股份预计净利润10.6亿—12.3亿元，同比增长47.43%—71.07% [10] - 大众加盟品牌承压：中国黄金预计净利润2.86亿—3.68亿元，同比下滑55%—65% [10]；萃华珠宝预计净利润2100万—3100万元，同比大降85.69%—90.31% [10]；明牌珠宝预计全年亏损2.8亿—3.8亿元 [10] - 行业专家判断，收缩低线市场、向高端化转型，或将成为不少黄金珠宝企业的发展方向 [12]