竟查出是"假黄金" 时间拉回2011年1月26日，骆女士在杭州西湖银泰的中国黄金柜台，入手了两根20克的投 资金条（共40克），当时金价300多元一克，总价12000多元，发票显示卖家是杭州银西 百货有限公司。因为是投资，她一直没管，就放在柜台存放。 今年金价暴涨，骆女士想着把金条换成金镯子，可柜台一检测，直接给了她当头一棒——这 两根标注20克的金条，实际每根只有9克多，更离谱的是，用光谱仪检测后发现，里面一点 黄金都没有，全是铜、锌等杂质！ 骆女士当即找西湖银泰讨说法，可对方的回应让她难以接受："当年的中国黄金柜台，和现 在的不是一家公司、不是一批人，我们只是租场地的。"骆女士当场反驳："我是冲银泰的 品牌才买的，钱和小票都是走的银泰渠道，总不能让我去找十几年前的公司吧？" 她算了一笔账，按现在1300元一克算，40克金条本该值52000元，如今买到假货，商场理 应赔偿损失。可她1月20日前后提交了顾客意见反馈表，商场承诺48小时内联系，结果直 到现在，也没有回应。 上城区市场监管局透露，2011年的销售商是浙江中金黄金饰品销售有限公司，这家公司早 已被限制高消费，2022年就因找不到经营场所被列入经营异 ...

报告投资评级 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：10.57元 [5] 核心观点 - 2025年公司业绩承压，2026年第一季度业绩明显修复，2026年有望迎来经营拐点 [2] - 维持增持评级，略上调2026-2027年每股收益预测，新增2028年预测，参考可比公司估值给予2026年18倍市盈率，目标价调整至10.57元 [11] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入698.22亿元，同比增长15.5%；归母净利润2.75亿元，同比下降66.3%，低于业绩预告区间；扣非归母净利润2.4亿元，同比下降70% [4][11] - **2025年第四季度**：收入240.58亿元，同比增长73%；归母净利润-0.59亿元，由盈转亏；毛利率2.4%，同比下降2.4个百分点 [11] - **2026年第一季度**：收入153.45亿元，同比增长39%；归母净利润1.64亿元，同比增长22%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长22% [11] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为813.65亿元、881.17亿元、939.70亿元，同比增长16.5%、8.3%、6.6%；归母净利润分别为9.86亿元、11.21亿元、12.38亿元，同比增长258.1%、13.7%、10.4% [4] - **每股收益预测**：2026-2028年分别为0.59元、0.67元、0.74元 [4][11] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率将从2025年的3.9%修复至2026年的13.1%，并持续提升至2028年的14.5% [4] - **估值指标**：基于最新股本摊薄，当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为15.23倍、13.40倍、12.14倍 [4] 业务运营分析 - **渠道与收入结构**： - 2025年直销模式收入626.66亿元，同比增长38.78%，毛利率2.28%，同比下降0.84个百分点 [11] - 2025年线上收入85亿元，同比增长73%，毛利率4.28%，同比提升0.6个百分点 [11] - 2025年经销模式收入71亿元，同比下滑52.65%，毛利率11.96%，同比提升4个百分点 [11] - **门店网络**：截至2025年末，公司拥有直营店94家（净减少2家），加盟店3217家（净关闭923家）；2026年第一季度直营店净变动为0家，加盟店净关闭203家 [11] - **黄金税收新政影响**：预计新政后公司直营渠道投资金条取得较好销售表现，带动收入较快增长，但产品结构变化导致毛利率同比下降 [11] 关键财务数据与比率 - **资产负债表摘要**：截至最近财报期，股东权益730.2亿元，每股净资产4.35元，市净率2.1倍，净负债率-18.40% [7] - **利润率**：2025年销售毛利率3.3%，预计2026-2028年稳定在3.4%左右；销售净利率预计从2025年的0.4%恢复至2026年的1.2% [12] - **周转率**：存货周转率预计从2025年的17.0次提升至2028年的18.7次；总资产周转率预计从2025年的5.5次提升至2028年的6.4次 [12] - **分红**：2025年度拟每股分红0.148元（含税），现金分红总额2.49亿元，分红率90% [11] 市场表现与交易数据 - **股价表现**：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-7%、-39%、13%；相对指数升幅分别为-11%、-39%、-12% [10] - **交易数据**：52周内股价区间为8.00-14.68元，总市值150.19亿元，总股本及流通A股均为16.80亿股 [6] 行业与估值比较 - **可比公司估值**：黄金珠宝行业可比公司2026年预测市盈率均值为13倍，报告给予研究公司2026年18倍市盈率估值，主要考虑其2025年因金价导致利润波动较大，预计2026年表观增速较高 [11][13]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国黄金“增持”评级，目标价格为**10.57元** [5] - 报告核心观点：**2025年公司业绩承压，26Q1业绩明显修复，2026年有望迎来经营拐点** [2][11] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入**698.22亿元**，同比增长**15.5%**；归母净利润**2.75亿元**，同比大幅下降**66.3%**，低于业绩预告区间 [4][11] - **2025年第四季度**：收入**240.58亿元**，同比增长**73%**；归母净利润**-0.59亿元**，由盈转亏；毛利率为**2.4%**，同比下降**2.4个百分点** [11] - **2026年第一季度**：业绩明显修复，收入**153.45亿元**，同比增长**39%**；归母净利润**1.64亿元**，同比增长**22%**；毛利率为**2.7%**，同比下降**2.9个百分点** [11] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**9.86亿元**、**11.21亿元**、**12.38亿元**，对应每股收益（EPS）分别为**0.59元**、**0.67元**、**0.74元** [4][11] - **2025年度分红**：拟每股分红**0.148元**，现金分红总额**2.49亿元**，分红率高达**90%** [11] 业务运营与渠道分析 - **收入结构变化**：2025年直销模式收入增长**38.78%**至**626.66亿元**，毛利率为**2.28%**，同比下降**0.84个百分点**；经销模式收入**71亿元**，大幅下滑**52.65%**，但毛利率提升**4个百分点**至**11.96%** [11] - **线上业务**：2025年线上收入**85亿元**，同比增长**73%**，毛利率为**4.28%**，同比提升**0.6个百分点** [11] - **门店网络**：截至2025年末，公司直营店**94家**（净减少2家），加盟店**3217家**（净减少**923家**）；26Q1加盟店净关闭**203家**，直营店无变动 [11] - **黄金税收新政影响**：预计新政后公司直营渠道投资金条取得较好销售表现，带动收入较快增长，同时因产品结构变化导致毛利率同比下降 [11] 关键财务比率与估值 - **盈利能力**：报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的**3.9%** 显著回升至2026年的**13.1%**，并持续改善 [4][12] - **估值水平**：基于**2026年预测每股收益0.59元**，给予**18倍市盈率（PE）** 得出目标价 [11]。当前股价对应2026年预测市盈率约为**15.23倍** [4] - **市场表现**：过去12个月股价绝对升幅为**13%**，但相对指数表现落后**12个百分点**；过去3个月股价绝对跌幅达**39%** [10] - **可比公司估值**：报告列出的黄金珠宝行业可比公司2026年预测市盈率均值为**13倍** [13] 利润表关键项目与变动 - **投资收益与公允价值变动**：2025年投资收益为**-1.25亿元**，公允价值变动净收益为**-10.45亿元**，对利润造成较大拖累 [12]。26Q1投资收益为**2.53亿元**（25Q1为**-288万元**），主要系归还租赁黄金产生的收益；公允价值变动净收益为**-0.48亿元**，较25Q1的**-2.9亿元**亏损收窄 [11] - **费用率**：26Q1销售费用率和管理费用率分别为**0.78%** 和**0.27%**，同比分别下降**0.10**和**0.11个百分点** [11] - **资产减值**：26Q1资产减值损失为**-2.45亿元**，主要为存货跌价准备，而25Q1为**+26万元** [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告核心观点 - 公司2025年收入增长但利润大幅下滑，2026年一季度收入高增但利润增长主要受非经常性损益影响，剔除后实际下滑，核心盈利能力面临压力 [1][2] - 渠道结构发生显著变化，直营收入占比及增速提升，经销收入大幅下滑，门店总数呈收缩趋势 [3] - 毛利率持续下降，经营现金流恶化，公允价值变动损失扩大，存货水平上升 [4] - 基于金价波动不确定性，报告下调了公司未来三年的盈利预测 [5] 财务表现总结 - **2025年业绩**: 实现营业收入698.2亿元，同比增长15.5%，归母净利润2.8亿元，同比下滑66.3%，归母净利率同比下降1.0个百分点至0.4% [1] - **2025年分季度业绩**: Q1至Q4单季度收入分别为110.0亿元、201.0亿元、146.7亿元、240.6亿元，同比增速分别为-39.7%、+18.9%、+28.4%、+73.2%，归母净利润分别为1.3亿元、1.8亿元、0.2亿元、-0.6亿元 [1] - **2026年第一季度业绩**: 实现收入153.4亿元，同比增长39.5%，归母净利润1.6亿元，同比增长21.7%，但若剔除公允价值变动净损失同比减少2.4亿元的影响，归母净利润同比下滑49.7% [2] - **盈利预测**: 预计2026-2028年归母净利润分别为3.0亿元、3.2亿元、3.4亿元，对应EPS分别为0.18元、0.19元、0.20元 [5] - **估值**: 当前股价对应2026-2028年PE分别为51倍、47倍、44倍 [5] 业务与运营分析 - **收入结构**: 2025年黄金产品收入占比98.9%，同比增长16.0%，但销量同比下降22.7%，K金珠宝、品牌使用费、管理服务费收入占比分别为0.1%、0.2%、0.7% [3] - **渠道表现**: 2025年直销模式收入占比89.8%，同比增长38.8%，经销模式收入占比10.2%，同比下滑52.7% [3] - **门店网络**: 截至2025年末，总门店数为3311家，同比净减少925家，其中加盟门店3217家（净减少923家），直营门店94家（净减少2家） [3] 盈利能力与财务健康度 - **毛利率**: 2025年毛利率同比下降1.0个百分点至3.3%，2026年第一季度毛利率同比下降2.9个百分点至2.7% [4] - **分项毛利率**: 2025年黄金产品毛利率为2.3%（同比下降1.2个百分点），K金珠宝产品毛利率为18.8%（同比下降0.1个百分点），直销模式毛利率为2.3%（同比下降0.8个百分点），经销模式毛利率为12.0%（同比上升4.1个百分点） [4] - **费用率**: 2025年期间费用率同比下降0.1个百分点至1.0%，2026年第一季度同比下降0.2个百分点 [4] - **存货**: 2025年末存货为41.4亿元，同比增加9.1%，2026年第一季度同比增加39.0%，存货周转天数在2025年及2026年第一季度分别为21天和30天，同比均减少5天 [4] - **经营现金流**: 2025年经营净现金流为5.0亿元，同比减少69.7%，2026年第一季度净流出9.4亿元 [4] - **公允价值变动**: 2025年公允价值变动损失为10.4亿元，同比增加44.2% [4]

中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 2025 年度独立董事述职报告（曹 鎏） 作为中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司（以下简称 "公司"）的独立董事，报告期内，本人本着对公司和全体股 东诚信、勤勉的态度，独立、客观、公正地履行职责。现将 2025 年度履职情况报告如下。本人保证本报告所载内容不存 在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，对其真实性、准 确性和完整性承担个别及连带责任。 一、基本情况及独立性说明 （一）本人履历 曹鎏，1983 年出生，中国国籍，无境外居留权，2000 年 9 月至 2010 年 6 月中国政法大学本科、硕士、博士毕业， 2010 年 6 月至 2012 年 6 月中国人民大学法学院博士后；2012 年 7 月至今，历任中国政法大学讲师、副教授；现任中国政 法大学教授、博士生导师；2024 年 3 月至今，任中国黄金集 团黄金珠宝股份有限公司独立董事。 （二）本人独立性说明 本人为高校法学专业教师，长期从事治理法治、廉政建 设等领域的教学与研究工作，具备上市公司独立董事任职资 格。报告期内，本人与公司及其控股股东、实际控制人及其 关联方之间不存在关联关系，不在公司及其控股子公司任职 或 ...

中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 2025 年度独立董事述职报告（缪慧频） 作为中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司（以下简称 "公司"）的独立董事，报告期内，本人本着对公司和全体股 东诚信、勤勉的态度，独立、客观、公正地履行职责。现将 2025 年度履职情况报告如下。本人保证本报告所载内容不存 在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，对其真实性、准 确性和完整性承担个别及连带责任。 一、基本情况及独立性说明 （一）本人履历 缪慧频，1963 年出生，中国国籍，无境外居留权。1986 年 7 月—1988 年 8 月，浙江省湖州税务学校教师；1991 年 3 月—1997 年 8 月，任浙江省税务局副处长、办公室副主任； 1997 年 8 月—2000 年 3 月，任浙江省国税局办公室主任； 2000 年 3 月—2003 年 3 月，任浙江舟山市国税局局长、党 组书记；2003 年 3 月—2004 年 4 月，任浙江省国税局征管 处处长；2004 年 4 月—2014 年 2 月，任国家税务总局所得 税司副司长；2014 年 2 月—2016 年 2 月，任国家税务总局 集中采购中心主任（正司长级）；2016 ...

一、基本情况及独立性说明 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 2025 年度独立董事述职报告（王 旻） （一）本人履历 王旻，1969 年出生，中国国籍，无境外居留权，1994 年 7 月-1999 年 3 月，中国人民大学财政金融学院投资系助教、 讲师；1999 年 3 月-2014 年 2 月，历任中国证监会培训中心 一处主任科员、机构部检查三处主任科员、检查四处主任科 员、检查四处副处长、证券公司风险处置办公室二处副处长、 处长、中国证监会上海证券监管专员办副专员、中国证监会 河北监管局党委委员、副局长；2014 年 2 月-2017 年 9 月， 任中国证券业协会党委委员、副会长(兼任秘书长)；2017 年 9 月-2019 年 3 月，任建投中信资产管理公司总经理、华证 资产管理公司党委副书记、总经理；2019 年 4 月-2021 年 1 月，任国浩律师(北京)事务所高级顾问；2021 年 1 月-2021 年 10 月，任上海复星集团高级副总裁；2022 年 5 月至今， 任北京大至咨询有限公司 CEO；现兼任南京证券股份有限公 司(SH601990)独立董事、中证信用增进股份有限公司董事； 20 ...

控 股 股 东 及 其 他 关 联 方 资 金 占 用 情 况 的 专 项 说 明 - 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 控 股 股 东 及 其 他 关 联 方 资 金 占 用 情 况 的 专 项 说 明 天 职 业 字 [2026]9320-2 号 录 ll 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司董事会: 我们审计了中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司(以下简称"中国黄金公司")财务报表, 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://ac.mof.gov.cn）" 淮行查验。 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://ac.cmof.gov.cn） "进行查验。 1 控股股东及其他关联方资金占用情况的专项说明 天职业字[2026]9320-2 号 包括2025年12月31日的合并及母公司资产负债表、2025年度的合并及母公司利润表、合并及母 公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表以及财务报表附注,并于2026年4月27日签署 了标准无保留意见的审计报告。 根据中国证监会、公安部、国资委、中国银保监会《上市公司监管指引第8号——上市公 司资金往来、对外担保的 ...

中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 2025 年度董事会审计与风险委员会 对会计师事务所履行监督职责 情况报告 一、会计师事务所基本情况 第五次会议，于 2025 年 4 月 28 日召开第二届董事会第八次 会议、第二届监事会第五次会议，于 2025 年 5 月 21 日召开 2024 年年度股东大会，审议通过《关于公司续聘会计师事务 所的议案》，续聘天职国际为公司 2025 年度财务决算及内部 控制审计机构。 三、审计与风险委员会对会计师事务所监督情况 经 2025 年 4 月 28 日第二届董事会审计委员会第五次会 议审议，委员会对天职国际的相关情况进行了审查，认为天 职国际具备一定的上市公司审计经验，在专业胜任能力、投 资者保护能力、独立性和诚信状况等方面可以满足公司对于 外部审计机构的要求。委员会建议公司董事会同意聘任天职 国际为公司 2025 年度财务决算及内部控制审计机构，负责 公司 2025 年度财务报告审计和内部控制审计工作。 委员会于审计工作开始前与天职国际协商确定年度财 务报告审计计划及时间安排，并就审计风险分析应对等进行 了沟通，确保其能积极保障公司年度审计工作正常运行。审 计期间，委员会 ...

中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 关于中国黄金集团财务有限公司的 风险持续评估报告 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 5 号— —交易与关联交易》的要求，中国黄金集团黄金珠宝股份有 限公司（以下简称"公司"）通过查验中国黄金集团财务有 限公司（以下简称"集团财务公司"）的《营业执照》《金融 许可证》等证件资料，并审阅了集团财务公司包括资产负债 表、利润表、现金流量表等财务报告，对其经营资质、业务 和风险状况进行了评估，具体情况报告如下： 一、集团财务公司基本情况 集团财务公司是经国家金融监督管理总局北京监管局 批准，由中国黄金集团有限公司和中金黄金股份有限公司共 同出资设立的非银行金融机构，注册资本金 20 亿元，中国黄 金集团有限公司持股 51%，注册地址为北京市东城区安定门 外大街 9 号一层。2015 年 5 月 12 日获国家金融监督管理总 局北京监管局开业批复，取得《金融许可证》，目前是中国黄 金集团有限公司内唯一拥有金融牌照的机构。 法定代表人：王赫 机构地址：北京市东城区安定门外大街 9 号 1 层 金融许可证机构编码：L0211H211000001 统一社会信用代码：91110000 ...