核心观点 - 曹操出行上市后首次重大并购，以2.9亿元现金收购吉利系旗下耀出行和吉利商旅，旨在加码B端商旅市场，打造一站式科技出行平台，以改善盈利 [1][4] - 公司面临C端网约车业务持续亏损、市场份额有限（5.4%）及对聚合平台流量高度依赖的核心挑战，盈利基础尚不稳固 [2][10][11] - 公司将自动驾驶（Robotaxi）业务提升至长期战略核心，规划“十年百城千亿”目标，以期通过技术变革重构行业成本结构与竞争格局 [15] 并购交易详情 - 交易总对价为2.9亿元人民币，其中2.25亿元收购耀出行100%股权，6500万元收购吉利商旅100%股权 [1][6] - 耀出行是奔驰与吉利共同推出的高端商务出行品牌，交易后奔驰母公司彻底退出；吉利商旅是吉利集团内部的企业商旅管理服务平台 [2] - 控股股东李书福自愿将所持约73.35%股份的禁售期延长至2026年9月30日，19名高管也承诺在2026年6月24日前不出售行权所得股份，为交易背书 [5] 并购标的经营状况 - 耀出行连续两年税后亏损，2023年及2024年亏损均约为5840万元人民币，两年累计亏损超1.15亿元 [6][7] - 吉利商旅2024年税后利润为2330万元人民币，但较2023年同比大幅下降47.87%，盈利能力显著缩水 [8] - 截至2024年底，吉利商旅审计净资产约为8630万元人民币，资产规模相对有限 [8] 并购战略意图与行业背景 - 公司旨在通过并购整合资源，打通从日常通勤、商务接待到差旅管理的全场景服务链条，实现产品、客户及集团内部的三重协同 [4][8] - 中国商旅服务市场规模预计2025年突破3.5万亿元，2026年达3.9万亿元，年均复合增长率维持在11%以上，B端业务需求稳定、毛利率可观 [9] - 商旅赛道竞争格局多维，包括携程、同程等平台型服务商，众信旅游等批发零售型，传统旅行社，以及滴滴企业版、钉钉等垂直或费控生态型服务商 [9] 公司财务状况与C端挑战 - 2025年上半年营收达94.56亿元人民币，同比增长53.5%，当期亏损4.95亿元，亏损有收窄趋势 [4] - 2021年至2024年累计亏损80.9亿元人民币，截至2025年上半年尚未扭亏 [10] - 市场份额为5.4%，位居行业前三，但超过50%的市场份额在滴滴手中，导致自有流量不足 [2][11] - 订单高度依赖高德、美团等聚合平台，2025年上半年支付聚合平台佣金73.799亿元人民币，同比大增70%，该佣金占销售及营销开支总额的比例从2022年的50.3%升至2025年上半年的87.7% [11][12] - 向聚合平台支付的佣金费率（占交易总额比例）稳定在7.1%–7.5%，营收增长在很大程度上依赖外部流量导入 [12] 成本结构与盈利改善趋势 - 聚合平台佣金占出行服务收入的比例由2022年的4.28%上升至2024年的7.68% [13] - 2022年至2024年，出行服务收入累计增幅达81.7%，同期司机收入及补贴累计增幅为70.5%，低于收入增速 [13] - 毛利率由2022年的-5.0%提升至2024年的8.0%，经营数据呈现边际改善 [13] - C端竞争持续，司机运力补贴争夺激烈，例如滴滴推出“跑一单奖励60元”的补贴策略 [14] 自动驾驶长期战略 - 公司规划“十年百城千亿”全球战略目标：未来十年在全球设五个运营中心，将Robotaxi服务推广到100座城市，累计实现1000亿元交易总额 [15] - 全球无人驾驶汽车市场规模预计从2026年的152.3亿美元扩大到2035年的668.7亿美元，期间复合年增长率为17.9% [15] - Robotaxi属于L4/L5级自动驾驶，其规模化落地旨在彻底改变以司机收入及补贴为核心成本的网约车行业成本结构 [15] - 推进“三步走”战略：技术验证与小规模测试（已在杭州、苏州启动示范运营）；向无人化、规模化发展（已上线远程安全平台，第二代车型在测试）；研发第三代车型并推向全球 [16] - 核心优势来自吉利集团全产业链支持：定制车型总拥有成本较主流车型低约36.4%；依托吉利易易互联换电网络；借助吉利旗下时空道宇低轨卫星网络；共享吉利“千里浩瀚G-ASD”智驾系统核心技术及海量行驶数据 [17] 自动驾驶面临的挑战 - 行业处于大量投入阶段，尚无企业实现公司层面盈利，受高额研发投入、昂贵硬件成本及有限运营区域限制 [18] - 面临百度Apollo、小马智行（技术成熟度更高）及滴滴、高德（场景落地和商业化探索更有优势）等竞争对手的压力 [18] - 行业监管政策不确定性、数据安全合规要求提高及用户接受程度等因素影响商业化推进速度 [18]