文章核心观点 - 国际金价在2025年大幅上涨64%创46年新高，对黄金加工企业中国黄金的业绩构成了主营业务和会计层面的双重压制，导致其2025年归母净利润预计同比减少55%至65% [1][4][6] - 公司业绩与金价呈现负相关关系，金价过快上涨直接抑制了终端消费需求，同时其黄金租赁业务因金价上涨速度快于存货周转速度，产生了巨额公允价值变动损失，成为拖累利润的最主要变量 [1][3][6][7][10] - 尽管当前业绩处于2018年以来的历史新低，但市场可能认为此影响是阶段性的，公司股价表现相对稳定，若未来金价上涨趋势放缓，公司净利润有望回归至常态年份7亿元以上的水平 [1][12][13][14] 公司业绩与财务表现 - 公司预计2025年归母净利润为2.86亿元到3.68亿元，同比减少55%至65%，以中位数3.27亿元计，创2018年以来历史新低 [1] - 2025年前三季度，公司归母净利润为3.35亿元，公允价值变动净收益为-8.53亿元，该损失绝对值已大于公司“四费”等刚性成本支出 [1][7] - 2024年公司公允价值变动净收益为-7.25亿元，2023年同期为-0.34亿元，亏损随金价上涨而急剧放大 [1][7][8] - 公司整体毛利率长期维持在4%左右，高毛利的品牌使用费等业务收入规模小，对业绩无决定性影响 [4] - 近五年公司黄金产品营收占比始终保持在98%以上，2025年上半年达到98.83% [4] 金价上涨对业务的冲击 - 直接冲击（主营业务）：2025年国际金价大涨64%，终端消费需求受到明显遏制，导致公司投资类和消费类黄金产品销售均受冲击，终端门店客流减少 [1][4] - 行业数据显示，2025年前三季度国内黄金消费量682.73吨，同比下降7.95%，其中黄金首饰消费270.04吨，同比下降32.50% [5][6] - 2025年前三季度，在伦敦金上涨47%的背景下，公司营业收入反而同比下滑1.74%，销量下滑明显 [6] - 间接影响（会计层面）：公司通过黄金租赁业务获取原材料，该业务在财务报表中适用不同会计准则，金价上涨速度明显快于存货周转速度，导致公允价值变动损益对利润产生巨大的暂时性负向影响 [1][6][7] 市场表现与估值 - 业绩预告发布次日，公司股价跌幅约1.2%，市场反应相对平淡，显示盈利下滑已被充分计价 [12][13] - 按2025年归母净利润中位数3.27亿元和每股收益0.195元计算，公司最新价约8.2元对应市盈率约42倍，属于偏高水平 [13] - 若以公司2022年至2024年每股收益平均值0.51元作为“常态市场”下的盈利参考，当前股价对应市盈率约为16倍，处于合理范围 [14][15] - 公司股价在2025年全年绝大多数时间在7.9元至8.9元之间窄幅波动，最低价7.56元略高于2024年最低价，股价运行重心有所抬升，下跌动能衰减 [17] 未来展望 - 公司经营压力的缓解需要金价上涨趋势扭转或上涨速度放缓 [1] - 一旦国际金价上涨速率下降或高位滞涨，对主营业务的冲击将边际减弱，同时巨额公允价值负收益减少或消失后，公司净利润大概率会回归到过去几年7亿元以上的水平 [14] - 公司业绩与股价均处于历史相对低位，市场转机需要行业基本面及企业业绩的实质性改善来配合 [18][19]