核心观点 - 文章核心观点围绕威高系内部关联资产腾挪展开 质疑威高股份是否通过将核心资产“低卖高买”的方式转移至A股上市公司威高血净 从而存在被掏空的嫌疑 同时这一系列操作也起到了抬高标的估值和增厚上市公司业绩的作用 [1][4][5] 交易概述 - 威高血净拟通过发行股份方式 以85.11亿元的交易价格购买威高股份等持有的威高普瑞100%股权 交易完成后威高普瑞将成为威高血净全资子公司 [1] - 此次交易属于威高系内部关联交易 标的威高普瑞原为港股上市公司威高股份旗下子公司 交易后将转移至A股上市公司威高血净旗下 [1] - 交易完成后 威高血净的控股股东将由威高集团变更为威高股份 实际控制人未发生变更 [4] 标的公司威高普瑞情况 - 威高普瑞是国内预灌封注射器龙头 2022至2024年其预灌封产品国内市场占比均超过50% 排名第一 [2] - 财务数据显示 威高普瑞2023年、2024年及2025年1-9月营收分别为14.30亿元、16.73亿元和14.12亿元 同期净利润分别为4.83亿元、5.81亿元和4.86亿元 [2] - 以2024年为例 威高普瑞净利润5.81亿元是威高血净同期净利润4.49亿元的1.29倍 收购将显著提升威高血净盈利水平 [2] 威高血净的历史沿革与关联腾挪 - 威高血净前身由威高股份等共同出资设立 威高股份最初持股70% [3] - 2019年11月 威高集团出资13亿元认购增资 获得威高血净39.92%股权 投后估值约30亿元 威高集团取代威高股份成为控股股东 [3][5] - 2022年4月 威高血净股权转让时估值已暴涨至106亿元 较2019年底增长约2倍多 [5] - 2025年5月 威高血净A股主板上市 首日市值一度超200亿元 [5] 交易估值与业绩影响 - 本次交易对威高普瑞100%股权的评估值为85.11亿元 较账面价值增值超56亿元 增值率高达192.9% [5] - 以威高普瑞2024年净利润5.81亿元测算 本次交易市盈率LYR为14.66倍 高于威高股份当时约11倍的动态市盈率 [6] - 威高普瑞承诺2026年至2028年净利润分别为6.4亿元、7.2亿元、7.84亿元 [6] - 根据备考财务数据 交易后威高血净2024年度及2025年1-9月基本每股收益将分别提升32%和47% [6] 公司主营业务与行业地位 - 威高血净主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机、腹膜透析液等 [6] - 2023年 公司在国内血液透析器市场份额为32.5% 血液透析管路市场份额为31.8% 均位列行业第一 [6] 行业与经营风险 - 公司面临省级带量采购压力 产品价格有所下降 例如在河南省等二十三省集采执行后 2024年7-12月公司血液透析器和血液透析管路平均出厂价较2023年同期分别下降约16%和11% [7] - 公司毛利率呈下滑态势 从2023年的43%下降至2025年三季度的40% [7] - 截至2025年三季度末 公司营收增速为3.45% 较2022年17.71%的增速高峰有所放缓 [7] 关联交易情况 - 2022年至2024年 公司向关联方购买商品/接受劳务金额分别为7.84亿元、9.34亿元和7.94亿元 占当期营业成本比例分别为40.07%、47.00%和38.17% [8] - 同期 公司向关联方出售商品/提供劳务金额分别为4.97亿元、4.92亿元和4.56亿元 占当期营业收入比例分别为14.50%、13.92%和12.65% [8]