文章核心观点 - 德意志银行认为锂市场在2025年夏季（约8月）已出现周期底部，当前上涨周期与历史有本质不同，基础更为坚实，市场正从“非理性繁荣”转向“理性增长” [1] 锂市场历史周期特征 - 过去15年锂市场经历了5次“繁荣”和4次“萧条”（定义为波峰波谷变化超过20%）[2] - 历史价格波动剧烈，例如2020-2022年“非理性繁荣”将现货价格推高至约82美元/公斤峰值，随后在2023-2025年经历“过度理性化”崩盘，价格跌至8美元/公斤低点，跌幅近90% [3] - 2023年夏天曾出现“死猫反弹”，价格受情绪驱动短暂回升至69美元/公斤，但随即在7月恢复跌势 [4] - 繁荣期平均持续13个月，萧条期平均持续18个月，其中2021-2022年的“超级大萧条”持续了约25个月 [8] - 最近的周期底部出现在2025年8月 [8] 历史价格剧烈波动的原因 - 多恩布什超调机制：锂价对冲击的反应往往会“超调”，现货价格反应迅速而企业定价滞后，新供应对价格信号反应缓慢，导致供需冲击被放大 [7] - 市场规模效应：过去市场规模极小，微小的供需平衡变化就能引发巨大的价格波动 [11] - 动态政策影响：从供应端的政府支持到需求端的EV补贴，政策往往在市场过热时火上浇油，在市场过冷时又加剧产能过剩 [11] 本轮周期与历史不同的关键因素 - 市场规模与成熟度：2025年的预估供应量是2015年市场规模的约11倍，市场基础大幅扩大 [1][11] - 金融工具增加透明度：GFEX期货等金融工具的引入，为市场提供了更多风险管理工具，减少了单纯依赖股票敞口的投机行为，有助于形成更理性的估值 [11] - 中国的角色与纪律：中国在全球生产中的份额已升至15-20%，近期的“反内卷”政策正在抑制投机性或非理性的供应进入市场，为价格提供支撑 [11] - 需求驱动力的切换：过去的繁荣部分由政府补贴的电动汽车强制令推动，而当前的上涨主要由电池储能系统（BESS）的纯基本面需求驱动 [1][11] - AI与数据中心主题：AI和数据中心行业对稳定电源（可再生能源+BESS）的需求激增，成为了BESS普及的关键催化剂 [11] - 政策不可知论：当前BESS需求是内生的、有机的，不像过去的EV需求那样依赖政府补贴，因此更具韧性 [11] - 闲置产能的缓冲作用：目前维护中的产能（不含宁德时代）约为11.5万吨，这些产能的重启可能带来短期波动，但也充当了“断路器”，防止价格像过去那样失控飙升，从而避免随后毁灭性的崩盘 [11] 市场估值与投资逻辑的转变 - 市场正从“赛道投资”回归“基本面投资”和“价值驱动” [9] - 锂行业的估值倍数（EV/EBITDA）通常在现货价格上涨之前见顶，而在现货价格最高时反而下降，这是由于大宗商品的周期性特征以及分析师盈利预测调整的滞后性所致 [9] - 市场正重新关注具体的估值和现金流，而非仅仅是基于政策预期的广泛主题投资 [9] 当前市场表现 - 自2025年8月周期底部以来，锂现货价格已从低点攀升了约160%，期货更是飙升了180% [1]