公司战略与融资动态 - 聚和材料于1月14日向港交所递交上市申请，启动“A+H”双资本平台战略，联席保荐人为华泰国际和Jefferies [1] - 此次港股上市募集资金计划用于：建设国内空白掩膜版生产设施、研发、光伏及半导体价值链相关的潜在战略投资及收购、营运资金及一般公司用途 [1] - 公司于2022年12月在上交所科创板上市，通过A股IPO募集资金30.8亿元人民币，此后近三年未进行其他直接融资 [16] 市场地位与竞争格局 - 根据灼识咨询资料，截至2025年前三季度，聚和材料的光伏导电浆料销售收入在全球制造商中排名第一，市场份额为27.0% [2][3] - 行业排名第二的帝科股份（公司A，份额24.4%）已于2025年9月收购排名第三的浙江索特材料科技有限公司（公司B，份额9.0%），合并后市场份额达33.4%，已超越聚和材料 [2][3] - 全球光伏导电浆料市场前五大公司合计市场份额为74.9%，行业集中度高 [3] 业务与产品结构 - 公司核心业务是开发及制造光伏导电浆料，报告期内（2023年、2024年及2025年前三季度）该业务收入占比均超过99.4% [4][5] - 产品覆盖TOPCon、PERC、HJT、X-BC等多种电池技术路线，其中TOPCon浆料收入占比从2023年的20.5%大幅提升至2025年前三季度的91.5%，而PERC浆料占比从77.5%降至6.5%，显示产品结构随技术迭代快速切换 [5] - 公司计划通过收购韩国SKE的空白掩膜版业务（通过Lumina Mask公司）渗透至半导体材料领域，该标的2024年收入仅430万元人民币，净经营亏损510万元人民币 [18] 财务表现与盈利能力 - 报告期内，公司收入分别为102.30亿元、123.90亿元和106.07亿元人民币，2024年及2025年前三季度收入同比增长 [10][11] - 同期年/期内利润分别为4.41亿元、4.10亿元和2.34亿元人民币，2024年利润同比下滑约7%，2025年前三季度利润同比下滑44.34% [10][11] - 核心业务光伏导电浆料的毛利率呈下行趋势，报告期内分别为9.2%、7.8%和6.5% [6][7] - 其他电子材料毛利率从2023年的15.2%降至2025年前三季度的5.2% [6][7] 现金流与资本结构 - 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-26.73亿元、-8.99亿元和-34.58亿元人民币，累计净流出超70亿元 [12][13] - 现金流为负主要源于业务模式的结构性错配：采购银粉需向供应商预付现金，而销售回款主要来自客户支付的银行承兑汇票并有30至60天信用期 [12] - 为支撑营运资金，公司依赖外部融资，导致资本负债率从2023年的34.4%大幅攀升至2025年前三季度的58.5% [14] 客户与供应商集中度 - 报告期内，来自前五大客户的收入占比分别为56.2%、53.9%和58.3%，客户集中在少数大型光伏电池制造商 [15] - 供应商集中度更高，报告期内向五大供应商的采购额占比分别为86.5%、79.4%和60.4%，公司对高质量银粉的少数供应商存在严重依赖 [15] 研发投入与行业风险 - 公司自称“研发驱动”，但研发开支占收入的比例（研发费用率）逐年下滑，从2023年的2.9%降至2024年的2.5%，2025年前三季度进一步降至1.8% [17][18] - 全球光伏导电浆料市场技术迭代迅速，2024年公司产品退货率从2023年的1.4%升至2.6%，原因是客户技术路线变更导致产品不再适用 [17] 地域收入分布 - 报告期内，公司大部分收入来自中国内地，占比分别为90.6%、92.6%和87.4%，但呈波动下降趋势 [8][9] - 同期，海外收入占比从9.4%上升至12.6% [8][9]