核心观点 - 中金公司认为，中银航空租赁可能进入增长周期，机队规模与租金价格有望提升，同时美联储降息可能降低融资成本，共同支持公司估值稳步上行 [1] 运营与交付数据 - 2025年第四季度，公司交付16架飞机，同比增加3架，环比增加5架，并承诺购买14架飞机 [2] - 2025年全年，公司交付51架飞机，同比增加13架，并承诺购买160架飞机 [2] - 截至2025年底，公司自有飞机机队总数达451架，同比增长16架，订单簿上升至337架，同比增加105架 [2] 行业供应与需求 - 2025年前11个月，空客和波音共交付1,194架飞机，而2024年全年交付量为1,114架 [3] - AirInsight Group估计，波音和空客在2026年可能合计交付1,752架飞机 [3] - 在供需紧张的市场中，交付改善应支持高价值合同执行，充足的订单积压为中长期业务增长奠定基础 [3] 飞机销售与资产价值 - 2025年第四季度，公司出售7架自有飞机，同比减少1架，环比减少3架 [4] - 2025年全年，公司共出售35架自有飞机，同比增加6架 [4] - 现有机队平均机龄5.0年，平均剩余租期7.8年 [4] - 截至2025年上半年末，公司自有飞机机队的市场价值较账面价值有15%的溢价 [4] - 公司稳步销售飞机资产可能有助于实现资产溢价 [4] 融资成本与财务展望 - 自2025年下半年起，美联储进入降息周期 [5] - 2025年上半年，浮动利率负债占公司现有负债的29%，对降息敏感度高 [5] - 在新发行债务中，公司于2025年8月26日和2026年1月12日分别发行了5.5年期和7年期公司债，票面利率为4.25%和4.375%，而2025年1月新发行的3年期债券票面利率为4.75% [5] - 预计随着交付改善和海外降息，公司的净资产收益率将稳步上升 [5] 财务预测与估值 - 基本维持2025年和2026年盈利预测，引入2027年盈利预测为9.31亿美元 [6] - 该股交易于1.0倍2026年预期市净率和0.9倍2027年预期市净率 [6] - 考虑到公司可能受益于行业供需状况和降息，将目标价上调8%至87.9港元，对应1.1倍2026年预期市净率和1.0倍2027年预期市净率，隐含8.8%上行空间 [6]