文章核心观点 - 餐饮行业的风口和资本市场估值偏好已从传统餐厅业态转向供应链及标准化程度高的茶饮等业态 海底捞作为火锅龙头面临行业结构性挑战 其频繁的人事调整和寻求第二增长曲线的努力 尚未能扭转资本市场对其的低估值 核心问题在于消费者偏好变化及行业轮动 而非单纯的公司经营问题 [1][3][12][14] 资本市场对餐饮业态的估值偏好 - 蜜雪冰城 锅圈食汇 古茗 茶百道等餐饮供应链企业获得了高于餐饮行业平均水平的估值溢价 [1] - 海底捞 九毛九 绿茶集团等餐厅业态企业则遭到市场冷遇 [1] - 茶饮企业上市估值天然高于餐饮类企业 且这种趋势短期内难以扭转 [1] - 以蜜雪冰城和海底捞为例 两者净利润相差不大 但蜜雪冰城的估值几乎是海底捞的一倍 [12] 海底捞的经营表现与战略调整 - 2018年上市后 在资本加持下疯狂扩张 门店数量从上市初期的300余家飙升至2022年的1300家 [6] - 2021年录得41.63亿元人民币的净亏损 [6] - 2022年杨利娟接任CEO后推行“啄木鸟计划”收缩扩张 2023年营收重新突破400亿元大关达414.53亿元人民币 净利润创历史新高至44.99亿元人民币 [9] - 2024年业绩滞涨 2025年上半年营收及净利润均出现不同程度下滑 [10] - 为打造第二增长曲线 推出“红石榴计划” 截至2025年6月已构建涵盖14个品类的品牌矩阵 累计开设126家门店 2024年副牌开店数量超越主品牌 [10] - 创始人张勇于2025年1月重新回归一线担任CEO 当日公司股价大涨9.15% [3][10] 火锅行业面临的挑战 - 火锅行业扩张难度大 投资资金要求高 资产“笨重” 而茶饮行业扩张便捷 加盟费用低 资产更轻 风险更小 资本更青睐茶饮行业 [12] - 海底捞核心经营指标显示挑战：2024年翻台率上升至4.1次/天 但2025年上半年回落至3.8次/天 客流量同比下降 整体同店日均销售额下滑至7.83万元人民币 [14] - 消费者对火锅客单价更为敏感 因单次消费金额高于茶饮 [14] - 餐饮行业风口并非一成不变 消费者喜好变化导致行业轮动加速 类似情况也出现在零食行业 如卤味三巨头业绩大幅下滑 [12][14] 对海底捞未来的看法 - 频繁换帅反映了餐饮龙头对未来的焦虑 在行业新业态下如何重新获得市场认可是重点 [11] - 创始人回归可能意味着收缩多元战线 聚焦火锅主业 优化副牌战略 [11] - 人事架构调整可能无法解决公司根本问题 或许需等待行业风口重新到来 市场回暖后 火锅行业估值才能重构 海底捞才能再度获得资本市场青睐 [14]