核心观点 - 摩根士丹利发布重磅研报，认为阿斯麦正站在史上最强盈利周期的起点，2027年将是其盈利增长的巅峰之年 [1] - 研报对阿斯麦发出极其强烈的看涨信号，将其目标价从1000欧元大幅上调至1400欧元，并维持“增持”评级及“首选股”地位 [3] 财务预测与目标 - 预计阿斯麦2027财年销售额将达到约468亿欧元，营业利润（EBIT）将达到197亿欧元，毛利率提升至56.2% [1] - 预计2027年每股收益为45.74欧元，较此前预期的33.94欧元上调35%，相比2026年预期的29.12欧元实现57%的同比增长 [1] - 采用31倍市盈率估值，目标价定为1400欧元；牛市情景下，基于2027年每股收益50欧元和40倍市盈率，目标价可达2000欧元 [16] 驱动因素：先进逻辑代工需求 - 台积电2026年资本支出指引为520-560亿美元，中值同比增长32%，其中70-80%将分配给先进制程 [5] - 基于台积电的资本支出计划，摩根士丹利将台积电2026年EUV设备采购量预期从约20台上调至29台，2027年更是从28台大幅上调至40台 [5] - 除台积电外，预计英特尔和三星在2027年将各自采购5-6台EUV工具用于代工/逻辑业务 [7] - 综合来看，2027年预计约52台EUV工具将发往逻辑/代工领域，远高于此前预期的25-30台 [7] 驱动因素：DRAM内存产能扩张 - 第四季度和第一季度的DRAM价格保持极强劲势头，主要由常规服务器CPU需求以及大型云服务商对2026-27年AI需求驱动 [8] - HBM和通用DRAM的环比及同比价格增长达到近乎史无前例的水平，预计这一趋势将至少持续1-2个季度 [10] - 价格高企和产能稀缺最终将促成DRAM制造领域的大规模产能建设，从而带动对阿斯麦EUV和DUV工具的需求 [10] - 大部分产能投资将在2026-27年落地，预计阿斯麦2027年将实现约150亿欧元的DUV销售额 [11] 需求表现与整体出货预期 - 调研显示，领先内存芯片制造商以及主要厂商的需求持续强劲，预计阿斯麦在本次财报中将谈到需求好于此前指引 [13] - 预计2026年销售额接近同比持平，而非此前公司指引的大幅下降15-20% [13] - 基于对逻辑代工和内存领域需求的综合判断，预计2027年阿斯麦将出货约80台EUV工具，创历史新高，其中约52台发往逻辑/代工客户，其余发往内存制造商 [12] 短期催化剂：第四季度财报与指引 - 阿斯麦将于2026年1月28日发布第四季度业绩 [14] - 第四季度订单预计为72.7亿欧元，强于第三季度的54亿欧元，其中包括19台EUV低NA工具 [14] - 第四季度销售额预计96.75亿欧元，处于指引区间(92-98亿欧元)高端，同比增长4% [14] - 第四季度毛利率预计51.8%，环比提升20个基点 [14] - 预计公司将给出2026财年双位数销售增长指引(+12%)，约365亿欧元 [15]