文章核心观点 - 智飞生物拟申请不超过102亿元、期限最长3年的中长期贷款，以置换存量融资及补充营运资金，此举反映出公司面临严峻的资金压力，并映射出中国疫苗行业在供需逆转和价格战下的集体困境 [1][5] 资金链紧绷：存货与应收账款双高压顶 - 公司存货余额高达202.46亿元，较2024年初激增125%，应收账款达128.14亿元，两者合计330亿元，相当于当期营收的4倍以上，形成巨大的资金占用 [1][6] - 核心库存产品九价HPV疫苗保质期仅3年，2026年将迎来大批疫苗过期节点，可能触发大规模坏账计提 [1][6] - 2025年三季度经营活动现金流净额同比大幅增长201.18%，但仍难以覆盖巨额库存带来的资金缺口 [1][6] - 为获取贷款，实控人蒋仁生家族提供全额连带责任无偿担保，核心子公司股权及应收账款均已质押，融资后公司资产负债率预计从36.18%升至48%左右，接近历史峰值 [1][6] 行业结构性危机：从“利润引擎”到“库存包袱” - HPV疫苗市场已从供不应求转向产能过剩，2024年起九价HPV疫苗销售出现疲软 [2][7] - 智飞生物因早年签订的高额采购协议，陷入“不得不进货、却卖不出去”的两难局面 [2][7] - 国产疫苗企业掀起价格战：2025年下半年万泰生物国产九价HPV疫苗全程接种价格仅1500元，二价HPV疫苗在集采政策下，中标价从2022年的329元/支骤降至2025年的27.5元/支，跌幅超90% [2][7] - 2025年上半年，17家疫苗上市公司中仅6家盈利，5家陷入亏损，行业净利润率已降至9.4%，行业已进入存量竞争阶段 [2][7] 转型的挑战与出路：去库存与自主突围 - 公司将“去库存、收回款、降负债”定为2025年核心任务，并在全国多地推出惠民接种活动，但在行业供需失衡及新生儿数量下降的背景下，去库存之路依然艰难 [3][8] - 长期需摆脱对代理业务的依赖，公司正加速自主产品落地，如15价肺炎球菌结合疫苗、四价流脑结合疫苗等已进入上市申报阶段 [3][8] - 公司通过增资宸安生物切入GLP-1赛道，布局糖尿病、肥胖症治疗药物，试图构建“预防+治疗”的多元化生态 [3][8]