定增方案修订与财务压力 - 公司第三次修订定增预案，将募资上限从最初的73.5亿元逐步调降至33.38亿元，其中23.38亿元用于猪场数智化升级项目，10亿元用于偿还银行债务 [1][2] - 公司面临显著的财务压力，截至2025年三季度末，资产负债率高达69.49%，账面货币资金74.19亿元远不足以覆盖241.82亿元的短期有息负债，此外还有319.68亿元的长期有息负债 [5] - 公司账面仍有10个在建猪场项目，总预算金额高达28.15亿元 [5] 行业政策与产能调整 - 2025年下半年，农业农村部等部门召开会议，要求25家头部猪企在年底前合计减产100万头能繁母猪，并对其他养殖主体进行统一管控 [3] - 在猪价低迷和政策严控产能的背景下，行业内多家企业已终止扩产项目或募资计划，例如天康生物、神农集团、生物股份、温氏股份和罗牛山的相关项目 [3] - 公司响应政策，计划在2026年1月底前逐步调减能繁母猪存栏规模，并相应调减2026年的生猪出栏量 [8] 主营业务表现与成本分析 - 公司收入主要来源于饲料和猪产业，2024年饲料业务收入占比66.66%，猪产业收入占比29.49% [6] - 2024年饲料业务实现收入686.98亿元，利润9.7亿元，估算净利率约为1.41% 2025年前三季度饲料业务归母净利润为10.3亿元，同比回升 [7] - 猪产业自2021年至2024年已连续亏损四年，分别亏损111.5亿元、24.6亿元、53亿元、2.8亿元 2025年前三季度继续亏损1.8亿元 [8] - 2025年10月以来，公司商品猪售价跌破12元/公斤，12月售价为11.28元/公斤，而三季度出栏肥猪完全成本为12.9元/公斤，售价已低于成本线 [8] 猪周期与业绩展望 - 最近一轮猪周期自2021年1月开始进入下跌通道，猪价在2024年8月中旬后持续下行，从超过20元/公斤跌至目前13元/公斤以下 [7] - 公司业绩与猪价高度相关，在2019年及2020年猪价高位时，归母净利润达到约50亿元 [8] - 在猪价低迷期，公司业绩改善更多寄希望于猪价回升，因养殖成本与同行差别不大，短期内继续下降空间有限 [8] - 公司固定资产在2025年三季度末达到448.45亿元的新高，高额的财务费用及资产减值损失成为拉低利润的重要因素 [8]