核心观点 - 全球经济与货币政策高度分化，市场对全球央行同步快速转向宽松的预期可能偏离现实，资产价格波动性可能攀升 [1] - 美国经济强韧与关税通胀可能迫使美联储将首次降息推迟至2026年中，上半年维持限制性利率 [1][5] - 欧元区与英国面临“弱增长+低通胀”，为央行降息提供支持，英国央行终端利率预测低于市场共识 [6][8] - 摩根士丹利对日本央行持逆向判断，认为其2026年将全年按兵不动，与市场普遍加息预期存在巨大偏差 [1][9] - 中国出口份额预计持续扩大，财政政策保持连续前置发力，制造业与出口是经济压舱石 [11][13] - 新兴市场中印度增长强劲，拉美地区迎来政策转向契机 [16] 美国经济与货币政策 - 美国经济呈现强韧背离，劳动力市场疲软但消费强劲，2025年三季度实际消费支出以3.5%的年化季率增长 [2] - 强劲需求叠加关税成本传导改变美联储路径，企业已将部分关税成本转嫁，估算的70个基点传导效应中约完成40个基点 [5] - 基于通胀将在年中才开始实质性软化的判断，摩根士丹利将美联储2026年降息时点预期从1月和4月大幅推迟至6月和9月 [5] 欧元区与英国经济与货币政策 - 欧元区增长动能丧失，综合PMI从52.8降至51.9，除去爱尔兰后的2026年增长预期仅为1.0% [6] - 欧元区核心通胀率已降至2.3%，确认反通胀趋势，为欧洲央行在6月和9月降息提供数据支持 [8] - 英国增长乏力，劳动力需求疲软，通胀预计从2026年4月开始回归目标，英国央行2月降息概率大 [8] - 摩根士丹利维持英国央行终端利率将降至3%的预测，比市场共识低得多 [8] 日本经济与货币政策 - 摩根士丹利判断日本央行在2026年全年将维持利率不变，与市场普遍预期的进一步加息截然相反 [1][9] - 核心逻辑在于通胀再次回落，日本核心CPI预计将从3%回落至2% [9] - 政治不确定性（首相面临支持率考验并可能提前选举）成为加息操作的巨大阻碍 [10] - 若日本央行按兵不动，日元疲软风险将再次抬头 [10] 中国经济与政策 - 预计到2030年，中国在全球出口市场的份额将从目前的15%进一步扩大至16.5% [11] - 12月PMI数据回升显示前期财政扩张效果显现，2026年将保持政策连续性，财政支持力度与2025年持平且采取前置发力策略 [13] - 通胀走出通缩的过程缓慢，更多依赖大宗商品价格而非广泛需求复苏，制造业和出口继续作为经济压舱石 [13] 新兴市场经济 - 印度继续扮演增长引擎角色，受政策宽松和强劲城乡需求推动，2026财年增长预期高达7.4% [16] - 印度央行已将利率降至5.25%，摩根士丹利认为本轮宽松周期结束，未来进入观望模式 [16] - 拉美地区在2026年迎来政策转向契机，智利、哥伦比亚和巴西的选举可能推动政策向更市场友好的方向转变 [16] - 巴西紧缩货币政策（利率高达15%）有效控制通胀，预计巴西央行2026年将累计降息350个基点 [16] - 墨西哥处于USMCA审查阴影下，贸易政策不确定性压制其增长前景 [16]