核心观点 - 全球经济与货币政策高度分化，市场对流动性宽松的预期可能偏离现实，2024年上半年全球资本市场将在“高利率、强美元”环境中运行，资产价格波动性可能攀升 [1] - 美国经济强韧与关税通胀迫使美联储推迟降息，而欧元区、英国增长乏力将开启宽松，日本央行则可能全年按兵不动，这种政策分化将引发市场重新定价风险 [1][5][8][9] 美国经济与货币政策 - 美国经济呈现强韧背离，劳动力市场虽有疲软迹象（失业率微降至4.4%），但实际消费支出以3.5%的年化季率强劲增长，家庭净资产增加支撑消费 [2] - 强劲需求叠加关税成本传导（估算70个基点的关税传导效应中已完成约40个基点）改变了美联储政策路径，通胀成为比衰退更紧迫的威胁 [1][5] - 基于通胀将在年中才开始实质性软化的判断，摩根士丹利将美联储首次降息预期从2026年1月和4月大幅推迟至6月和9月，整个上半年将维持限制性利率 [5] 欧元区与英国经济与货币政策 - 欧元区经济增长动能丧失，综合PMI从52.8降至51.9，制造业与服务业走弱，除去爱尔兰后的欧元区2026年增长预期仅为1.0% [6] - 欧元区核心通胀率已降至2.3%，确认反通胀趋势，预计未来几个月通胀可能进一步减速，为欧洲央行在2026年6月和9月降息提供数据支持 [8] - 英国增长乏力，劳动力需求疲软，随着通胀预计从2026年4月开始回归目标，英国央行在2月降息概率极大，摩根士丹利维持其终端利率将降至3%的预测，低于市场共识 [8] 日本经济与货币政策 - 摩根士丹利判断与市场主流预期相反，认为日本央行在2026年全年将维持利率不变，市场则普遍预期进一步加息 [1][9] - 核心逻辑在于通胀再次回落，日本核心CPI预计将从3%回落至2%，主要受基数效应和能源补贴影响，央行缺乏继续紧缩动力 [9] - 政治不确定性构成阻碍，高市早苗首相面临支持率考验并准备解散众议院提前选举，政治真空期叠加经济数据疲软使紧缩操作敏感 [12] - 若日本央行按兵不动，日元疲软的风险将再次抬头 [12] 中国经济与政策 - 摩根士丹利预计，到2030年中国在全球出口市场的份额将从目前的15%进一步扩大至16.5% [13] - 12月PMI数据回升显示前期财政扩张效果显现，预计2026年将保持政策连续性，财政支持力度与2025年持平并采取“前置”发力策略 [14] - 通胀走出通缩的过程将缓慢，更多依赖大宗商品价格而非广泛需求复苏，但制造业和出口的韧性将继续作为经济压舱石 [14] 新兴市场经济与政策 - 印度继续扮演增长引擎角色，受政策宽松和强劲城乡需求推动，2026财年增长预期高达7.4% [17] - 印度央行已将利率降至5.25%，摩根士丹利认为这标志着本轮宽松周期结束，未来将进入观望模式 [17] - 拉美地区在2026年迎来政策转向契机，智利、哥伦比亚和巴西的选举可能推动政策向更市场友好的正统方向转变 [17] - 巴西经济面临温和放缓，但紧缩的货币政策（利率高达15%）正有效控制通胀，预计巴西央行2026年将累计降息350个基点 [17] - 墨西哥处于USMCA（美墨加协定）审查阴影下，贸易政策不确定性将继续压制其增长前景 [17]