核心交易概述 - 药明合联于1月14日发布公告，拟以每股4港元、最高斥资27.9亿港元的现金要约收购东曜药业 [1][2][12] - 此次收购的要约价格较东曜药业停牌前长期徘徊的约2港元股价，溢价率达99%，远超常见的30%-50%溢价区间 [2][12] - 交易完成后，东曜药业将维持港股上市地位，成为药明合联及药明生物的共同附属公司并分别并表 [3][13] 收购背景与战略动因 - 收购的核心背景是ADC（抗体偶联药物）赛道需求爆发及高外包率催生的产能争夺战 [1][9] - 截至2025年10月，全球已获批ADC药物达21款，且AOC、ROC等新型生物偶联药物快速崛起，临床后期管线丰富 [2][12] - 生物偶联药物的外包率显著高于生物制剂，达到70%（vs. 34%），导致行业产能缺口持续扩大 [2][12] - 对于药明合联而言，自建一条ADC商业化产线需投入至少10亿元资本，且回报周期长达3-5年 [3][13] - 公司拥有超过630名客户及252个iCMC项目的产能刚性需求，通过收购可立即获得东曜药业约20000L成熟产能、完整GMP合规体系及大量商业化阶段项目，是“以时间换空间”的最优解 [3][13] 药明合联的经营状况与收购影响 - 药明合联是全球ADC CRDMO赛道核心玩家，以24%的市占率排名行业第一 [4][14] - 截至2025年底，公司全球合作客户超过630家，项目总数达1291个，全年完成120项全球IND申请 [4][14] - 公司2025年全年收入增速超45%，毛利增速超70%，经调整纯利同比增长超45% [4][14] - 收购东曜药业的产能后，公司业绩有望继续向上突破 [4][14] - 公司为收购准备了充裕资金：2025年9月完成3.5亿美元再融资，拥有2亿美元贷款额度及超9亿美元账面资金 [5][15] 东曜药业的状况 - 东曜药业早期为ADC创新药企，后因核心管线临床终止、产品结构单一等问题，战略转型至ADC CRDMO赛道 [4][14] - 公司转型后于2024年首次扭亏为盈，实现净利润3475.7万元，但2025年前三季度再次陷入净亏损337万元，主因CDMO业务扩张受阻且占比低，以及贡献营收80%的生物类似药面临市场竞争加剧 [4][14] - 公司接近20000L的成熟产能在自身体系下难以充分变现，与药明合联的全球客户资源形成资本价值错配，收购是双方共赢的选择 [5][15] 药明合联的长期产能规划 - 公司已明确2026-2029年间资本开支超70亿元的计划 [1][10] - 通过“并购补充短期缺口，自建支撑长期产能”的策略进行全球化布局 [5][16] - 新加坡基地预计2026年上半年投产，能满足全球最高标准GMP合规要求 [5][16] - 公司剑指2030年海外产能占比达到30%-40%的目标 [5][16] 药明系的资本运作背景 - 药明合联是药明系创始人李革构建的商业帝国关键一环，由药明生物与合全药业合资成立 [6][17] - 药明系始于2000年李革创办的药明康德，开创了医药研发外包（CRO）模式 [6][17] - 药明康德于2007年登陆纽交所，2015年以33亿美元私有化退市，随后开启“一拆多”上市布局：药明生物（2017年港股上市）、药明康德（2018年A+H上市）、药明合联（2023年港股上市） [6][17] - 2025年药明系资本运作密集，主要聚焦剥离非核心业务，包括：1月出售美国医疗器械测试工厂；10月以28亿元转让两家临床CRO公司给高瓴资本；12月出售明捷医药100%股权 [7][18] - 同期进行多项投资：计划在中东建立CRDMO基地、扩建慕尼黑基地、特拉华州制剂基地预计2026年末投产、新加坡基地一期预计2027年营运 [7][18] - 2025年10月，李革通过控制的股东计划减持不超过药明康德总股本2%的A股，估算套现超50亿元 [7][18] - 此前通过Biologics Holdings平台，李革团队及资本财团已累计减持药明生物股份数百亿港元，凭借31.3亿元初始投入，套现收益超百亿元 [8][19]