公司概况与上市动态 - 公司是全球光伏导电银浆龙头，已登陆A股（688503.SH），并于2025年1月14日正式向港交所主板递交上市申请，意在构建“H+A”双资本平台 [1] - 此次上市旨在巩固光伏主业优势，并为跨界布局半导体材料积蓄动能 [1] 光伏主业：市场地位与产品结构 - 公司是全球光伏导电浆料销售第一的制造商，截至2025年9月30日止九个月，市场份额为27% [2] - 产品覆盖TOPCon、PERC、HJT及X-BC等全主流技术路线，与N型电池成为市场主流的趋势高度契合 [2] - 产品收入结构快速向TOPCon集中，2025年前九个月，TOPCon系列浆料收入占比已达91.5% [2][3] - 同期，PERC浆料收入占比降至6.5%，HJT浆料占比0.6%，X-BC浆料占比0.8% [3] 光伏主业：研发与技术创新 - 公司研发实力雄厚，截至2025年9月30日，拥有236名研发人员，占员工总数的32% [3] - 2023年至2025年前九月，累计研发投入超过20亿元人民币，持有141项国内专利及247项国际专利 [3] - 为应对银价成本压力，公司率先布局少银化、无银化技术 [4] - 2025年3月，银包铜导电浆料实现吨级量产并开启商业化出货；用于TOPCon及HJT电池的纯铜浆料已完成研发、试制及小批量交付 [4] - 针对钙钛矿电池，正在开发超低温固化浆料及银含量低于40%的银包铜浆料 [4] 光伏主业：供应链与产能 - 公司通过垂直整合强化供应链，2023年收购江苏聚有银后，启动千吨级电子级银粉产业化项目，成为国内光伏导电浆料企业中银粉产能最大的企业 [4] - 主要生产基地位于江苏省常州市及四川宜宾，光伏导电浆料年产能超过2500吨，位居全球首位 [5] 光伏行业：市场前景 - 全球光伏导电浆料市场规模从2020年的147亿元人民币增长至2024年的504亿元人民币，预计2029年将进一步增至1145亿元人民币，2025-2029年复合年均增长率为16.2% [5] - 海外市场（东南亚、中东、印度等）是重要增长点，其市场规模2024年为39亿元人民币，预计2029年将增至174亿元人民币，复合年均增长率高达36.3% [5] 半导体业务：战略布局 - 公司正通过战略收购向半导体材料领域延伸，构建“光伏+半导体”双轮驱动格局 [7] - 2025年9月，公司公告拟以680亿韩元（约34.5亿元人民币）收购韩国SK Enpulse Co., Ltd.的空白掩膜版业务 [7] - 收购标的已完成资产分立，成立新公司Lumina Mask株式会社，预计2026年一季度或前后完成收购 [7] - 收购完成后，计划在上海建设新生产设施，加速空白掩膜版本土化量产 [7] 半导体行业：市场与产品 - 光掩膜版是光刻工艺核心材料，占半导体材料成本的13%，是仅次于硅片和电子特气的第三大半导体材料 [8] - 空白掩膜版是产业链上游基石，技术壁垒高，其关键指标直接影响芯片制程良率与性能 [8] - 中国空白掩膜版市场规模2024年达29亿元人民币，预计2029年将增至76亿元人民币，2025-2029年复合年均增长率为25.1% [9] 财务表现：收入与盈利 - 公司收入保持增长：2023年度收入约102.30亿元，2024年度约123.90亿元，2025年前九个月约106.07亿元 [11][12] - 增长动力主要来自TOPCon浆料需求提升及银价上涨带动的产品售价上升 [11] - 盈利层面承压：毛利率从2023年的9.2%降至2024年的7.8%，再降至2025年前九个月的6.5% [12] - 净利率从2023年的4.3%降至2025年前九个月的2.2% [12] - 2025年前九个月期内利润为2.34亿元人民币，较上年同期的4.20亿元人民币下降44% [12] - 盈利下滑主要受银价大幅上涨导致原材料成本增加，以及行业价格竞争加剧挤压利润空间影响 [13] 财务表现：现金流与负债 - 经营活动现金流持续为负：2023年净流出26.73亿元，2024年净流出8.99亿元，2025年前九个月净流出34.58亿元 [15][16] - 现金流为负主要因原材料采购需预付现金，而客户付款多采用银行承兑汇票且享有30-60天信用期 [15] - 为补充流动性，公司主要通过银行承兑汇票贴现等方式融资，2025年前九个月筹资活动现金流净额达34.77亿元 [15][16] - 截至2025年9月末，公司负债总额68.1亿元人民币，资本负债比率升至58.5% [15] 客户与供应商集中度 - 客户集中度较高：2023年至2025年前九个月，前五大客户收入占比均超过53% [16] - 供应商集中度亦高：同期前五大供应商采购占比介于60.4%至86.5%之间 [16] - 主要客户涵盖全球前十光伏电池制造商 [16]