公司概况与上市动态 - 公司是全球光伏导电银浆龙头，于2025年1月14日正式向港交所主板递交上市申请，旨在构建“A+H”双资本平台，以巩固光伏主业并为半导体材料跨界布局积蓄动能 [1] 光伏主业：市场地位与产品结构 - 公司是全球光伏导电浆料销售排名第一的制造商，截至2025年9月30日止九个月的市场份额为27% [2] - 公司产品覆盖TOPCon、PERC、HJT及X-BC等全主流技术路线，与N型电池成为市场主流的趋势高度契合 [2] - 截至2025年9月30日止九个月，公司TOPCon系列浆料收入占光伏导电浆料总收入的比例高达91.5%，而PERC浆料收入占比降至6.5% [3] 光伏主业：财务表现与增长动力 - 公司收入持续增长，2023年、2024年及2025年前九个月收入分别约为102.30亿元、123.90亿元、106.07亿元 [12] - 收入增长主要动力来自TOPCon浆料需求提升及银价上涨带动的产品售价上升 [12] - 同期毛利率呈现下滑趋势，分别为9.2%、7.8%、6.5% [13][14] - 净利率从2023年的4.3%降至2025年前九个月的2.2%，期内利润从上年同期的4.20亿元下降44%至2.34亿元 [13][14] - 盈利下滑主要受银价大幅上涨导致原材料成本增加，以及行业价格竞争加剧挤压利润空间的影响 [14] 光伏主业：研发创新与成本控制 - 公司研发投入巨大，2023年至2025年前九月累计研发投入超20亿元，拥有236名研发人员，占员工总数的32% [5] - 公司持有141项国内专利及247项国际专利，形成了覆盖有机材料合成、配方设计、制造工艺的全流程研发体系 [5] - 为应对高银价，公司布局少银化、无银化技术，2025年3月银包铜导电浆料实现吨级量产并开启商业化出货，用于TOPCon及HJT电池的纯铜浆料已完成研发及小批量交付 [5] - 公司通过垂直整合强化供应链，收购江苏聚有银后启动千吨级电子级银粉产业化项目，成为国内光伏导电浆料企业中银粉产能最大的企业，实现关键原材料自主供应 [5] - 公司光伏导电浆料年产能超2500吨，位居全球首位 [5] 光伏主业：行业市场空间 - 全球光伏导电浆料市场规模从2020年的147亿元增长至2024年的504亿元，预计2029年将进一步增至1145亿元，2025-2029年复合年均增长率达16.2% [6] - 海外市场（东南亚、中东、印度等）是重要增长增量，其市场规模2024年达39亿元，预计2029年将增至174亿元，复合年均增长率高达36.3% [6] 半导体业务：战略布局与收购 - 公司正通过战略收购向半导体材料领域延伸，构建“光伏+半导体”双轮驱动格局 [8] - 2025年9月，公司公告拟以680亿韩元（约34.5亿元人民币）收购韩国SK Enpulse Co., Ltd.的空白掩膜版业务，该收购预计于2026年一季度或前后完成 [8] - 收购完成后，公司计划在上海建设新生产设施，加速空白掩膜版本土化量产 [8] - 空白掩膜版是光刻工艺的核心材料，占半导体材料成本的13%，是仅次于硅片和电子特气的第三大半导体材料 [9] - 中国空白掩膜版市场规模2024年达29亿元，预计2029年将增至76亿元，2025-2029年复合年均增长率达25.1% [9] 财务与运营风险 - 公司经营活动现金流持续为负，2023年、2024年及2025年前九个月经营活动现金流净额分别为-26.73亿元、-8.99亿元、-34.60亿元 [17] - 现金流为负主要因原材料采购需预付现金，而客户付款多采用银行承兑汇票且享有30-60天信用期 [17] - 为覆盖营运资金缺口，公司主要通过银行承兑汇票贴现等融资方式补充流动性，2025年前九个月筹资活动现金流净额达34.77亿元 [17] - 截至2025年9月末，公司负债总额68.1亿元，资本负债比率升至58.5% [17] - 客户与供应商集中度较高，2023-2025年前九个月，前五大客户收入占比均超过53%，前五大供应商采购占比介于60.4%-86.5%之间 [18]