核心观点 - 361度在2025年第四季度主品牌及童装线下零售额均实现同比约10%的正增长，电商流水实现同比高双位数增长，在高基数下延续稳健增长态势[1] - 公司通过科技新品矩阵、超品店新业态、深化国际化布局及高股息率等策略，持续提升品牌势能与经营质量，机构维持其“买入”评级[1] 营运表现总结 - 线下渠道：4Q25主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长，与3Q25增速环比基本持平[1] - 电商平台：4Q25电商平台整体流水实现同比高双位数的正增长，延续稳健表现[1] - 历史对比：4Q24主品牌同比增长10%，童装同比增长10-15%，电商同比增长30-35%[1] 产品与营销策略 - 跑步品类：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”上市，迭代速度加快[1] - 篮球品类：尼古拉·约基奇第二代签名鞋“JOKER2”及阿隆·戈登第六代签名鞋“AG6”上市，球星流量转化销售动力强劲[1] - 户外与综训：推出“翼屏风衣”及羽绒服系列持续获得市场关注[1] - 营销合作：公司延续亚奥理事会合作等营销以增强品牌曝光[2] 渠道发展与布局 - 线下渠道结构：低线城市仍为销售增长重要动力，大装/童装在低线城市占比或分别超75%/65%[1] - 超品店表现：超品店作为线下“亮点”在城市布局补充及拉新效果显著，预计一二线城市占比约50%，新客比例或达60%-70%，且售罄率与连带率均优于常规门店[1] - 超品店规模：截至4Q25，超品店于中国内地累计数量达126家（含21家童装），并于柬埔寨开出首家海外超品店[1] - 户外品牌：旗下芬兰户外品牌ONEWAY定位质价比品牌，门店数量维持6家，主要集中在东北、华北等户外需求旺盛区域，单店模型及运营数据符合预期[1] - 即时零售：4Q25千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略，通过线上线下全渠道融合提升零售效率与消费者体验[1] 财务与运营健康度 - 终端折扣与库存：预计4Q25终端折扣率维稳在7.0-7.1折区间，库销比维持在4.5-5.0倍的健康水平[2] - 现金流管理：持续推进应收账款回收及存货管理，预计全年现金流表现同比改善[2] - 订货会展望：预计26Q1-Q3订货会订单增速稳健（量增为主），终端零售折扣仍有进一步改善空间[2] 盈利预测与估值 - 净利润预测：维持2025-2027年净利润预期分别为13.1亿元、14.9亿元、16.6亿元[2] - 估值方法：参考Wind可比公司一致预期2026年PE均值12.9倍，考虑到361度品牌规模和市占率均低于可比公司因此给予适度折价，给予2026年10.1倍目标PE（港元兑人民币汇率0.91）[2] - 目标价：给予目标价8.0港元[2] 未来展望 - 经营质量：2026年经营质量或将稳步提升[2] - 品类发展：跑步、篮球及户外品类产品持续迭代，并同步发展网球等高景气小品类[2] - 渠道策略：线下继续发挥超品店优势[2] - 股东回报：结合高股息率（2026年预计6.2%）增厚股东回报[1]