公司2025年第四季度及全年运营情况 - 2025年第四季度，公司旗下矿山生产702.5吨天然铀，全年累计生产2699.0吨天然铀，同比微降2% [1][2] - 2025年第四季度，公司以76.26美元/磅的价格接收1592吨天然铀，并以79.90美元/磅的价格交付2117吨天然铀 [1] - 2025年全年，公司以73.95美元/磅的价格接收4046吨天然铀，并以73.92美元/磅的价格交付4613吨天然铀，全年接收与交付均价基本相当 [1][2] 公司旗下矿山产量与未来展望 - 2025年产量下降主要因谢公司伊矿产量进入退坡，同比减少18%，而奥公司扎矿有序爬产，同比增加68% [2] - 根据公司2025年6月公布的销售框架协议，2026至2027年包销量分别为1438吨和1617吨，以此反算（按49%持股比例），预计2026/2027年旗下矿山生产规模约为2935吨和3300吨，同比分别增长9%和12% [2] - 具体来看，谢公司2026/2027年产量预计为820吨和800吨，同比分别下降5%和2%，奥公司2026/2027年产量预计为2115吨和2500吨，同比分别增长15%和18%，增长主要来自中矿和扎矿的有序爬产 [2] 国际贸易业务表现与价格趋势 - 2025年第一季度至第四季度，天然铀贸易交付价格逐季回升，分别为56.44美元/磅、71.81美元/磅、75.18美元/磅、79.90美元/磅，交付数量分别为735吨、603吨、1158吨、2117吨 [2] - 2025年下半年（H2）交割规模约占全年的70%，且交付价格相对上半年（H1）有明显修复，毛差有所改善，有望带动国际贸易业务全年利润修复 [1][2] 行业动态与铀价驱动因素 - 2026至2028年销售框架协议的定价机制中，现货价格占比达70%，公司被认为是业绩对现货价格弹性最大的天然铀生产商之一 [1] - 2025年1月14日，美国将天然铀列入“第232条款”关键矿产，此举旨在确保充足供应并缓解供应链脆弱性，可能拉动美国补库周期提前到来 [3] - 结合2025年9月美国能源部部长关于增加战略铀储备的表态，天然铀供需持续趋紧，铀价有望持续位于上涨通道 [1][3] 公司盈利预测与估值调整 - 由于矿山生产计划调整，2025年归母净利润预测下调34%至2.31亿港币 [3] - 基于对天然铀现货价格更积极的预测及矿山排产调整，维持2026年归母净利润预测为10.39亿港币，并将2027年归母净利润预测上调21%至13.63亿港币 [3] - 对应2025至2027年每股收益（EPS）预测分别为0.03港币、0.14港币、0.18港币 [3] - 参考可比公司2026年估值中枢（29.6倍市盈率），给予公司2026年29.6倍市盈率，目标价上调至4.05港币 [3]