关键矿产行政令政策分析 - 特朗普总统依据《贸易扩展法》第232条款签署关键矿产进口行政令 认定其构成国家安全威胁 但暂未立即实施关税措施 设定了180天谈判窗口期 [2] - 该行政令释放了相对缓和的监管信号 与先前对精炼铜产品直接加征50%关税的232条款案例形成鲜明对比 当前政策更侧重于针对稀土类产品的精准管控 未将贵金属列为直接调控对象 [2] - 此举反映出“谈判优先于征税”的政策思路 保留了关税作为后续谈判筹码 又通过设定缓冲期为市场提供了适应空间 对贵金属等领域冲击较小 [2] 白银市场状况与风险 - 白银价格自圣诞节以来上涨约25% 但同期ETF却净流出约1800万盎司 显示市场出现罕见价量背离 [1][10] - 白银市场已出现多重预警信号：价格大幅脱离基本面预测 ETF持续呈现资金净流出 工业需求承压 且非美地区供应趋于宽松 [1] - COMEX白银库存已从10月初约5.3亿盎司的高点下降约1亿盎司至约4.3亿盎司 今年1月以来库存流出明显加速 近期日均流出量接近200万盎司 [3] - 当前COMEX白银库存仍较2024年美国大选前水平高出约1.25亿盎司 这一库存增量约相当于全球全年白银矿产供应量的15% [3] 工业需求与供应变化 - 工业需求正面临日益严峻的压力 白银原材料成本已占据太阳能电池板总售价的约30% 成本压力进一步凸显 [7] - 多家领先光伏企业宣布将加速推进“以铜代银”的技术替代方案 相关产能转换预计自第二季度起逐步落实 [7] - 随着更多白银库存从纽约转移至伦敦 现货市场流动性得到改善 伦敦OTC远期曲线在较长期限仍呈现现货溢价 但随着库存转移 价差有望逐步收窄 [11] - 自去年9月以来伦敦金库白银总持有量已增加约1.04亿盎司 规模与同期COMEX库存减少量相近 其中可自由流通的白银库存增幅约为6000万盎司 已从9月底的1.36亿盎司低点回升至去年底的近2亿盎司水平 [11] 铂族金属库存与黄金市场展望 - COMEX铂金库存目前仍比选举前高出约52.5万盎司 增幅近5倍 钯金库存则较选举前水平高出约17万盎司 关键金属市场的库存结构性压力仍未完全缓解 [6] - 摩根大通更倾向于黄金而非白银 并对黄金持有更强的看涨信心 今年以来黄金ETF持续呈现稳定资金流入 [13] - 投资者正转向黄金以对冲多项关键风险：美联储独立性的潜在挑战 地缘政治动荡升级 IEEPA关税裁决对美国财政赤字的影响 以及1月底可能出现的美国政府停摆风险等 [13] - 央行购金需求展现出显著韧性 2025年9月 10月和11月的月度净购金量均超过40吨 构成去年最强劲的季度表现 [13] - 巴西央行自2021年中以来首次于9月重启购金 至11月底累计增持超40吨 波兰央行在2025年购买近100吨黄金 将黄金占外汇储备比例提升至30%左右 且其行长正寻求批准进一步增持150吨 [13] - 当前黄金价格已较摩根大通的基准预测提前约一个季度运行 该行此前预计金价在2026年第四季度方能达到平均5000美元/盎司的水平 [13] - 根据摩根大通2025年5月的分析 仅将外国持有美国资产的0.5%配置转向黄金 即相当于每季度约170亿美元的增量需求 便可能推动金价上涨6000美元 [13]