业绩预测 - 预计公司2025年收入110亿元，同比下降18.8% [1] - 预计2025年归母净利润9.7亿元，同比下降40.5% [1] - 预计2025年下半年收入同比下降19%，净利润同比下降67% [1] - 下调2025年及2026年盈利预测11%和23%至9.7亿元和11.8亿元 [2] - 引入2027年盈利预测13.4亿元 [2] 收入与市场表现 - 预计2025年下半年收入表现与上半年相当，延续承压态势 [1] - 包装水行业竞争激烈，公司加大营销投入后水销量有所好转，但平均售价仍有压力 [1] - 根据马上赢数据，怡宝包装水2025年销量同比下降13%，市场份额下降2.6个百分点 [1] - 饮料业务因市场价格竞争激烈，以及与麒麟合作到期可能产生影响，预计下半年压力大于上半年 [1] 利润与成本 - 预计2025年利润显著下滑，主要受规模效应收缩及费用投入加大拖累 [2] - 预计下半年毛利率同比降幅或低于上半年，部分被PET等原料价格下行所抵消 [2] - 为稳住份额，公司提升渠道及营销投入，预计销售费用率同比上行 [2] - 测算下半年净利率同比下降约5个百分点 [2] 渠道与运营 - 公司坚持良好库存管控 [1] - 持续推进渠道扁平化改革，将经销与分销层级合并 [1] - 增加专项经销商负责饮料品类及特通渠道 [1] - 渠道改革短期承压但长期利好公司发展 [1] 管理层与未来展望 - 公司自2026年1月14日起任命高立先生为新董事长，其曾于2012-2020年担任公司财务总监，对公司基本面了解深入 [2] - 公司2025年处于深度调整期，预计2026年收入及利润率有望在渠道调整后触底回升 [2] - 当前股价对应19倍2026年市盈率和16倍2027年市盈率 [2] - 维持目标价12港币，对应22倍2026年市盈率和19倍2027年市盈率，隐含17%上行空间 [2]