公司战略与融资动态 - 公司启动“A+H”双资本平台战略，于1月14日向港交所递交上市申请，联席保荐人为华泰国际和Jefferies [1] - 此次港股上市募集资金拟用于建设国内空白掩膜版生产设施、研发、光伏及半导体价值链相关的潜在战略投资及收购，以及营运资金和一般公司用途 [1] - 公司于2022年12月在上交所科创板上市，通过A股IPO募集资金30.8亿元，此后未进行其他直接融资 [6] 市场份额与竞争格局 - 公司宣称其光伏导电浆料销售收入在全球制造商中排名第一，但根据招股书，其市场份额为27% [1] - 行业排名第二的“公司A”（帝科股份，份额24.4%）已于2025年9月收购排名第三的“公司B”（浙江索特材料科技有限公司，份额9%），合并后市场份额达33.4%，已超越公司 [2] - 全球光伏导电浆料市场具有技术迭代迅速、竞争格局高度集中的特点 [7] 业务结构与收入构成 - 公司核心业务是开发及制造适用于不同光伏电池结构的光伏导电浆料，产品组合覆盖TOPCon、PERC、HJT、X-BC等电池技术 [3] - 报告期内（2023年、2024年、2025年前三季度），公司绝大部分收入来自光伏导电浆料，收入占比分别为99.7%、99.4%和99.4% [3] - 公司大部分收入来自中国内地，占比分别为90.6%、92.6%和87.4%，但呈波动下降趋势，同期海外收入占比从9.4%升至12.6% [3] - 公司计划通过收购SKE的空白掩膜版业务，进一步渗透至半导体材料领域 [3] 财务表现与盈利能力 - 报告期内，公司分别实现收入102.3亿元、123.9亿元和106.07亿元 [4] - 报告期内，公司年/期内利润分别为4.41亿元、4.1亿元和2.34亿元 [4] - 2024年利润同比下滑约7%，2025年前三季度利润同比下滑44.34% [4] - 核心业务毛利率呈下行趋势，光伏导电浆料报告期内毛利率分别为9.2%、7.8%和6.5% [3] - “其他电子材料”的毛利率从2023年的15.2%降至2025年前三季度的5.2% [3] 现金流与资本结构 - 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-26.73亿元、-8.99亿元和-34.58亿元，累计净流出超70亿元 [5] - 现金流为负主要源于业务模式的结构性错配：供应商（银原材料厂商）要求交货前全额支付现金，而大部分客户通过银行承兑汇票结算并有30至60天信用期 [5] - 为支撑营运资金需求，公司依赖外部融资，导致债务水平和杠杆率快速上升，资本负债率由2023年的34.4%大幅攀升至2025年前三季度的58.5% [5] 客户与供应商集中度 - 报告期内，公司来自前五大客户的收入占比分别为56.2%、53.9%和58.3%，客户群集中在少数几家大型光伏电池制造商 [6] - 报告期内，公司向五大供应商的采购金额分别占各年/期总采购额的86.5%、79.4%和60.4%，对少数供应商存在严重依赖 [6] - 高质量银粉市场有限，能够满足公司严格质量及数量要求的中国供应商寥寥无几，供应来源集中使公司易受原材料采购中断影响 [6] 研发投入与技术风险 - 报告期内，公司研发费用率逐年下滑，由2023年的2.9%下降至2024年的2.5%，2025年前9个月进一步降至1.8% [7] - 2024年，公司产品退货率一度升至2.6%（2023年为1.4%），原因是客户技术路线变更导致产品不再适用，证实了技术迭代对公司存货和收入构成实质性打击风险 [7] - 公司证券部人士对研发费用率走低回应称，虽然光伏行业在向“无银化”推进，但公司也在与下游客户做对应的研发 [8]