核心观点 - 万凯新材预计2025年实现扭亏为盈，净利润为1.56-2.03亿元，其背后是公司从传统周期性材料制造商向新材料平台进行系统性业务重构和价值重估的过程 [2] - 公司正通过三条新业务路径，尝试摆脱对石化周期的依赖，重塑利润结构和定价逻辑，市场已开始对此重新定价 [3][6][17] 业绩与市场定位 - 公司预计2025年度归属上市公司股东净利润约为1.56-2.03亿元，较上年同期亏损实现扭亏为盈 [2] - 公司是消费产业链中重要的PET材料供应商，产品广泛应用于农夫山泉、星巴克、瑞幸及新茶饮的包装，但在公众认知中较为低调 [2][3] - 资本市场传统上将其视为具备防御属性但成长弹性有限的周期型材料制造商，估值长期受限于缺乏“非周期性利润来源”的业务结构 [4] 传统业务优化与战略调整 - 公司以食品级PET为核心，通过规模化生产、稳定交付和质量认证深度绑定头部饮料客户，获得稳定订单和现金流 [4] - 为平滑周期波动、提升经营韧性，公司自2023年起对主业进行系统性优化 [5] - 优化措施包括：向上游延伸，四川MEG项目投产后打通了从天然气到乙二醇再到聚酯的完整产业链；加快海外布局，在非洲、印尼等地投放产能以分散单一市场风险 [5] - 这些调整并未改变公司以PET为核心的产业属性，核心作用在于提升经营韧性 [6] 新业务路径与价值重构 - 公司自2025年起逐步展开三条触及商业逻辑变化的新路径，旨在重塑利润曲线 [6][7] - 新路径1：转向天然气化工赛道：依托控股股东在四川获得的大型天然气矿产资源，公司将低成本、稳定的天然气作为可内部调度的核心资源 [7] - 该路径首个落点为2025年12月宣布投资建设的年产10万吨草酸项目 [9] - 草酸在新能源材料（尤其是锂电池）中的应用价值被放大，公司已与富临精工（深度绑定宁德时代）达成战略合作 [11] - 该业务盈利逻辑不再随石化周期波动，而是更接近新能源材料中“稳定供给型材料”的定价方式，成为公司第一条具备独立定价意义的新业务变量 [11] - 新路径2：发展再生循环材料：通过与Carbios合作，公司尝试进入基于生物酶解聚技术的再生循环材料路径 [12] - 该技术使废弃PET可循环再生，材料定价逻辑从依赖石油价格转向取决于循环效率和技术能力，为公司提供了一条不完全受石油体系约束且具备ESG独立定价基础的材料路径 [12][13] - 新路径3：拓展高要求场景的特种材料：公司尝试进入机器人相关材料、3D打印材料及部分医疗电子材料等场景 [15] - 这些方向短期体量不大，但其定价逻辑取决于技术的可替代性，能作为“独立的利润单元”在行业低估时为整体利润提供缓冲，降低对单一周期的依赖 [16] 市场反应与未来展望 - 自2025年年初以来，公司市值已显著抬升，反映出市场开始重新理解其业务结构与发展路径 [17] - 下一阶段估值高度的关键将取决于哪些新业务能真正跑通盈利模型，公司正在经历的是一场“定价迁移” [17]