核心观点 - 台积电四季度财报及未来指引超出市场预期，但市场关注焦点已从短期业绩转向其激进的资本支出与产能扩张战略背后的深层原因 [1] - 公司上调资本支出与营收指引，主要驱动力为强劲的AI半导体需求、为保障市场份额而进行的超前设备预订与产能布局，以及对生产效率持续提升的信心 [1][2][3][5] - 摩根士丹利分析师看好公司前景，将其列为首选股，目标价2088新台币，认为其将受益于AI主导的半导体增长及在先进制程领域的领导地位 [10][13] 财务表现与指引 - 四季度财报与股价反应：财报和指引双双超出预期，财报发布后两个交易日股价上涨4% [1] - 营收指引上调：将2024-2029年整体营收复合年增长率展望从20%上调至25% [8]；2026年营收指引接近同比增长30%，超出市场预期 [3] - 毛利率指引上调：将长期毛利率指引从53%上调3个百分点至56%及以上 [5]；摩根士丹利预计2026年毛利率可达63% [5] - 资本支出指引激增：2026年资本支出指引达520亿至560亿美元，较市场预期高出约60亿至110亿美元 [2] 资本支出与产能扩张战略 - 扩张原因：激进资本支出旨在应对强劲的AI半导体增长，并预防未来2-3年可能出现的设备供应紧张局面，以避免市场份额流失 [1][2] - 具体举措：可能通过预付部分设备款项以平滑2026年和2027年的资本支出 [2]；加速基础设施建设，包括在美国新购土地上建设先进封装厂AP9和AP10 [2][9] - 资本密集度变化：尽管2026年资本支出创新高，但随着产能在2027-2028年释放，资本支出占营收比例预计将显著降低 [2] 增长驱动力：AI半导体 - 营收占比与增长：AI半导体在2025年总收入中已占高个位数的十几个百分点，预计2026年占比将达到20-25% [6][9]；公司上调AI半导体营收2024-2029年复合年增长率预期，从45%提升至55-59% [6] - 市场前景：摩根士丹利预测，全球AI半导体总体可寻址市场将从当前水平增长至2029年的5500亿美元 [6] - 关键催化剂：全球云服务提供商资本开支指引、AI半导体市场规模扩张、英伟达GTC大会以及主要AI客户的季度业绩，将成为推动股价的关键驱动力 [6] - 供应瓶颈：管理层确认，对于AI需求，芯片供应（而非电力供应）是真正的瓶颈 [6][8] 生产效率与成本控制 - 效率提升：2026年营收指引的上调主要归因于生产效率的提升 [3]；公司通过提高生产效率、整合成熟制程生产以及外包低毛利率业务来可持续地提升毛利率 [5] - 定价策略：分析师不预期公司会在2026年中额外提高晶圆价格 [5] 美国投资与地缘因素 - 投资计划：根据台湾与美国达成的关税协议，需要2500亿美元的直接投资，台积电预计将贡献其中大部分 [1][9]；公司此前已宣布到2030年在美国投资1650亿美元，并将30%的2纳米及以下产能布局于美国 [9] - 扩张动向：公司可能加速美国产能扩张，已在亚利桑那州购买更大地块，新园区可能增加五座晶圆厂以及新的先进封装厂AP9和AP10 [9] 竞争地位与估值 - 竞争信心：管理层对先进制程代工领域的市场份额走势保持信心，认为相关服务需要多年才能成熟 [10] - 首选股地位：摩根士丹利将台积电列为首选股，12个月目标价为2088新台币 [10][13] - 估值水平：公司股价目前约为2027年每股收益预测的15倍，接近2018年以来16.5倍的平均远期市盈率，分析师认为该水平非常具有吸引力 [10]；预计股价将重新定价至隐含的2027年目标市盈率约19倍 [13] - 优势基础：公司在代工服务领域占据主导地位，受益于EUV技术和材料的突破、AI等新技术大趋势驱动的全球半导体营收增长，以及领先制程节点需求增加 [13]