收购交易概览 - 中国中免宣布收购DFS集团大中华区零售业务，预计收购价格不超过3.95亿美元（约合人民币27.5亿元）[1] - 收购价格基于DFS在澳门7家门店和香港2家门店的估值，澳门业务采用EV/EBITDA倍数14.54倍，估值26.38亿元，香港业务采用EV/销售额倍数1.50倍，估值4.96亿元[1] - 分析师认为该估值水平与行业平均值相比不算太高，对中免而言风险可控，交易更优先战略布局意义，旨在补齐中免在港澳市场的布局短板，获得高端渠道和品牌资源[1] 出售方DFS的背景与现状 - DFS于1960年在香港创立，从机场免税店起步，发展为全球知名旅游零售商，1996年LVMH集团通过股权收购成为其第一大股东[4] - 近几年DFS受全球奢侈品市场疲软及价格信息透明冲击，全球多地业务面临挑战，2024年宣布实施重组计划，精简门店网络，例如2025年关闭香港尖沙咀东店并退出大洋洲市场[5] - DFS在中国内地发展曲折且未壮大，因缺乏免税牌照，主要通过合作方式涉足业务，在海南和重庆等地业务多次进入又撤出，与申亚集团在三亚的合作项目后续进展信息稀少[6] - 在此背景下，DFS将大中华区零售业务出售给中国中免并非意外之举[8] 收购的战略意义与行业影响 - 此次收购有助于中国中免加强大湾区布局，并以港澳业务为桥梁实现国际化，此前公司通过收购日上免税行、海免公司等分别获得了京沪机场免税经营权、海南离岛免税市场主导权及市内免税店牌照[9] - 收购将改写大湾区竞争格局，中国中免此前在该区域主要倚重广州机场免税店，而港澳有DFS等国际运营商，内地有深免、珠免等竞争者[9] - 中国中免有望借助与LVMH集团的合作强化供应链，交易后LVMH集团和DFS创始人将认购中国中免新发行H股股份约0.57%，且双方签署了战略合作备忘录[11] - 此次收购也是公司加快国际业务布局，落实“国潮品牌出海”战略的重要举措，公司过去海外业务多在东南亚试水，尚未形成规模化全球影响力[11] 目标市场（港澳）的挑战与机遇 - 港澳旅游零售市场面临压力，旅游购物比重呈下降趋势，例如2025年第三季度澳门旅客购物开支占比42.4%，低于2018年同期的50.3%，人均购物消费为827澳门元，低于2018年的1027澳门元[10] - 港澳旅客人次有回升趋势，有望以人数增长弥补人均消费下滑，2025年前10个月澳门入境旅客恢复至2019年同期的99.3%，预计未来5年入境旅游人次复合增长率约9%，香港入境旅客自2023年以来也逐年增长[10] - 长期来看，增加免税商品供应和提升购物体验是持续赢得消费者的关键因素[11] 中国中免的业务现状与背景 - 中国中免在国内市场份额较高，2024年免税业务收入达387亿元，而2025年国内免税消费市场预计约420亿元[11] - 公司面临业绩压力，2024年营收和归母净利润分别为564.74亿元和42.67亿元，同比减少16%和36%，2025年前三季度仍未止跌[12] - 考虑到国内市场份额较高，出海是挖掘新增量的重要方向[11]