黄金市场观点 - 金价于1月20日刷新历史新高，伦敦金现货与COMEX期货价格双双突破4700美元/盎司 [1] - 多元化配置需求是推动本轮金价上行的核心驱动力，机构投资者、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性 [1] - 瑞银对今年年末金价的基准预测为4500美元/盎司，但当前价格已超越该水平 [2] - 金价上涨行情将主要集中在上半年，若市场对美联储独立性的担忧持续，金价有望冲击5000美元/盎司关口 [1][2] - 进入下半年，随着美联储逐步退出宽松周期，金价上涨动能或将减弱 [2] - 预计此轮回调幅度将远小于2013年，因黄金已成为投资组合中的核心配置资产 [3] - 金价下方存在支撑，包括各国央行预计将继续逢低买入、当前正值实物黄金需求旺季以及大量长期投资者等待入场 [3] 白银市场观点 - 白银受益于金价上涨带动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司 [1] - 黄金价格是白银走势的主要驱动因素，但供需基本面的影响正在逐步增强 [3] - 白银市场正处于有统计记录以来持续时间最长的供需缺口阶段，库存持续下降 [3] - 瑞银给出的白银年末目标价为75美元/盎司，但上半年存在更大弹性空间 [4] - 若金价冲击5000美元/盎司，白银有望同步冲击100美元/盎司 [4] - 白银缺乏央行购买的托底支撑，且被视为战术性交易品种，因此下跌时回调幅度可能更大，要求投资者操作更加灵活 [4] - 需关注美国232条款调查进展，若确认免征关税，前期流入美国的白银可能回流市场，缓解供应紧张局面 [5] 铜市场观点 - 铜价在高位运行，瑞银对铜市场持看多立场，核心逻辑在于供需基本面趋紧 [1][6] - 预计2026年铜需求增速将达到2.5%至3%，而矿山及精炼产能的增长率不足1%，供需缺口将导致市场供应收紧 [6] - 能源转型和电网建设是拉动铜消费增长的主要引擎，预计2027年需求增速或进一步升至3%左右 [6] - 供给端面临多重约束，矿山端生产扰动导致市场对未来供给增长的预期持续下修 [6] - 近期铜价的快速上涨部分由投机资金推动，价格已阶段性偏离基本面，投机资金回撤可能导致价格盘整 [6] - 尽管高价存在需求替代风险，但基准预期未纳入即期需求破坏的情景，工业品需求响应存在时滞 [7] 投资逻辑与比较 - 铜更多反映经济增长预期，黄金侧重避险和多元化配置，白银则兼具工业属性和贵金属属性 [7] - 在三种均处历史高位的金属中，分析师个人更倾向于黄金，因地缘不确定性提供支撑，且回调时有央行买盘等更坚实的下方支撑 [7] - 投资者需为更高的波动性做好准备，保持仓位灵活性，对白银而言“灵活操作”原则尤为重要 [5][6]