黄金市场观点 - 多元化配置需求是推动本轮金价上行的核心驱动力，机构投资者、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性 [1] - 金价上半年仍有上攻动能，若市场对美联储独立性的担忧持续升温，金价在上半年有望冲击5000美元/盎司关口 [1] - 瑞银对今年年末金价的基准预测为4500美元/盎司，但当前金价已超越这一水平，上涨行情将主要集中在上半年 [2] - 进入下半年，随着美联储逐步退出宽松周期，金价上涨动能或将减弱，但回调幅度将远小于2013年那轮牛市终结后的深度调整 [2][3] - 金价下方存在支撑：各国央行预计将继续逢低买入，当前正值实物黄金需求旺季，且仍有大量长期投资者等待合适入场时机 [3] 白银市场观点 - 白银受益于金价上涨的带动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司 [1] - 黄金价格仍是白银走势的主要驱动因素，但供需基本面的影响正在逐步增强，当前白银市场正处于有统计记录以来持续时间最长的供需缺口阶段 [4] - 瑞银给出的白银年末目标价为75美元/盎司，上半年存在更大弹性空间，若金价冲击5000美元/盎司，白银有望同步冲击100美元/盎司 [4] - 白银与黄金有两个主要差异：第一，白银缺乏央行购买的托底支撑，因此下跌时回调幅度可能更大；第二，投资者普遍将白银视为战术性交易品种而非长期持有资产 [5] - 需关注美国232条款调查进展，若最终确认白银及铂、钯免征关税，前期因关税不确定性而流入美国的白银可能回流市场，缓解供应紧张局面 [5] 铜市场观点 - 铜市场在能源转型需求拉动下，供需格局趋紧，价格中枢有望抬升 [1] - 瑞银金属矿业团队对铜市场持看多立场，核心逻辑在于供需基本面趋紧，预计2026年铜需求增速将达到2.5%至3%，而矿山及精炼产能的增长率不足1% [6] - 从需求端看，能源转型和电网建设是拉动铜消费增长的主要引擎，预计2027年需求增速或在2026年的基础上进一步升至3%左右 [6] - 供给端面临多重约束，过去一年矿山端频繁出现生产扰动，导致市场对未来几年供给增长的预期持续下修 [6] - 近期铜价的快速上涨在一定程度上由投机资金推动，价格已阶段性偏离基本面，去年12月和今年初流入的投机性资金若出现回撤，铜价可能经历一轮盘整 [6] 投资逻辑与比较 - 三种金属的投资逻辑存在本质差异：铜更多反映经济增长预期，黄金侧重避险和多元化配置，白银则兼具工业属性和贵金属属性 [7] - 考虑到三种金属均处于历史高位附近，若必须选择，更倾向于黄金，理由在于地缘不确定性将持续为金价提供支撑，且一旦出现回调，各国央行买盘、实物需求和长期配置资金将提供更坚实的下方支撑 [7]