核心观点 - 热景生物预计2025年营收4亿至4.2亿元，同比下滑17.79%至21.71%，归母净利润亏损2.1亿至2.3亿元，亏损额较2024年的1.91亿元进一步扩大，公司面临体外诊断主业受集采冲击与创新药投资亏损的双重压力 [2] 财务业绩表现 - 公司业绩从2022年营收35.56亿元、利润9.44亿元的高峰，滑落至连续两年亏损，2024年营收5.11亿元，归母净利润-1.91亿元，扣非净利润-2.31亿元 [3] - 2025年第三季度营收为3.1亿元，同比下降19.8%，净利润亏损1.09亿元 [3] - 2025年预计归母净利润亏损2.1亿至2.3亿元，亏损同比扩大 [2] 体外诊断主业挑战 - 公司主营业务为体外诊断试剂及仪器，占收入比重高达99% [3] - 行业集采政策深入推进，冲击产品定价，导致产品终端入院价格下降，公司单机收入和单机产出率呈现不同程度下滑 [3] - 2024年扣除非常规检测业务后的营业收入同比增长23.10%，但试剂业务收入同比下滑18.55%，常规业务增量主要来自仪器业务 [3] - 2024年仪器销量同比增长262.79%，收入增长289.79%，毛利率由-11.20%上升到6.41%，源于销售策略从“联动销售”调整为“联动销售”投放与销售并进 [3] - 新增仪器带动试剂销量需要6个月到1年周期，导致2024年仪器销量/投放量增长13.21%，但相应试剂销量仅增长8.24% [4] - 行业受集采影响导致短期国内价格下降及需求减少，叠加税收政策调整，对公司综合毛利率和毛利产生较大影响 [4] 创新药投资影响 - 公司参股舜景医药、尧景基因、智源生物等创新药企以寻找新增长点，但这些跨界投资尚未贡献收入，已成为利润黑洞 [5] - 2024年公司确认对联营企业的投资损失4763.16万元 [5] - 2025年公司对联营企业舜景医药增资使其成为控股子公司并纳入合并报表，随着研发进程加快，研发费用投入大幅增加，对净利润产生较大影响 [2][5] - 舜景医药在研管线SGC001（治疗急性心肌梗死抗体药物）处于临床Ⅰ期Ⅰb阶段，智源生物的AA001（用于阿尔茨海默病治疗）处于临床Ⅰa阶段，均面临漫长且高风险的研发路径 [5]