核心观点 - AI明星公司商汤科技自上市后市值大幅缩水，其高度依赖“项目制”的商业模式导致规模效应不显、持续巨额亏损，尽管在生成式AI领域积极转型并取得技术突破，但面临激烈的市场竞争、巨额算力投入压力及自身“造血”能力不足的挑战，短期内仍难破局 [1][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 公司历史与市场表现 - 商汤科技于2014年由汤晓鸥教授创立，创始团队拥有顶尖学术及科技公司背景，上市前经历12轮融资，吸引了软银、阿里巴巴等顶级投资机构 [4][5] - 公司于2021年12月30日在港交所上市，创下当时全球AI领域最大IPO，上市当天市值一度突破1400亿港元，此后一个月最高涨超3700亿港元 [1][5] - 截至最新收盘，公司股价报2.38港元/股，总市值仅为962亿港元，较2022年最高点9.7港元/股，股价缩水超过七成 [3][6] 财务与盈利状况 - 2018年至2025年上半年，近七年半时间公司累计亏损563亿元，其中2025年上半年归母净利润为-14.78亿元，同比增长39.84%，但仍处于亏损状态 [3] - 2018年至2024年，公司累计亏损超过527亿元，同期累计总收入约为240亿元，意味着每获得1元收入伴随约2.2元亏损 [6] - 2018年至2024年累计研发投入高达204.45亿元，其中2024年研发费用达41.32亿元 [6] 商业模式与业务发展 - 成立初期以计算机视觉技术为核心，业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四大板块，商业模式以高度定制化的“项目制”为主 [5] - “项目制”模式严重依赖人力交付，规模效应不显、边际成本高，且项目收入多为“一次性”，复购和持续性差，回款周期长 [6] - 2018年至2020年，公司营收分别为18.5亿元、30.3亿元、34.5亿元，年复合增长率达36.4% [5] 战略转型与生成式AI业务 - 2022年底ChatGPT引发行业变革后，公司于2023年迅速推出“日日新”多模态大模型，该模型在后续评测中表现优异，例如在2024年12月的OpenCompass评测中以77.4的平均得分斩获全球第一 [8] - 2023年公司业务重组为生成式AI、传统AI和智能汽车三大板块，当年生成式AI业务实现营收超过11亿元，营收占比从刚超10%提升至超过34% [9] - 2024年业务再度重组为生成式AI、智能汽车和视觉AI，并宣布“1+X”战略重组，旨在让核心业务轻装上阵，创新业务独立运营 [9] - 2024年生成式AI业务营收超24亿元，成为核心业务，营收占比超过63% [10] 市场竞争与挑战 - 在国内大模型市场份额呈现下降趋势：根据IDC报告，2023年公司以16%的市场份额位居国内第二；2024年则以13.8%的市场份额跻身前三，份额明显下滑 [10] - 生成式AI需要巨额持续算力投入，公司与腾讯、阿里等云厂商相比在“算力军备竞赛”中不占优，管理层承认无力效仿阿里“三年千亿”的扩张，只能依靠轻资产模式求生 [11] - 轻资产模式的效率优势难以弥补硬件规模差距，导致公司在To B市场的议价能力持续下滑 [11] 融资活动与资金状况 - 公司自2024年6月开始密集融资：2024年6月以每股1.20港元配售16.73亿股，募资约20亿港元；2024年12月以每股1.50港元配售18.65亿股，融资28亿港元；2025年7月以相同价格配售16.67亿股，获国际资本无极资本全额认购25亿港元 [11] - 2025年12月18日，公司宣布配售17.5亿股新股，融资约31.5亿港元 [11]