文章核心观点 - AI明星公司商汤科技自上市后市值大幅缩水，其高度依赖“项目制”的商业模式导致规模效应不显、持续巨额亏损，尽管公司积极向生成式AI转型并取得技术认可，但在激烈的市场竞争和巨额算力投入需求下，自身“造血”能力不足仍是其面临的核心挑战 [1][3][5][6][11] 公司历史与背景 - 公司于2014年由汤晓鸥教授带领香港中文大学实验室团队创立，创始团队拥有顶尖学术和科技公司背景 [4] - 成立初期以计算机视觉技术为核心，业务覆盖智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四大板块 [4] - 上市前经历12轮融资，吸引了软银、阿里巴巴等顶级投资机构 [4] 上市表现与市值变动 - 公司于2021年12月30日在港交所上市，创下当时全球AI领域最大IPO [1] - 上市当天市值一度突破1400亿港元，此后一个月最高涨超3700亿港元 [1] - 截至最新收盘，股价报2.38港元/股，总市值仅为962亿港元，较2022年最高点9.7港元/股缩水超过七成 [3][6] 财务业绩与亏损状况 - 2018年至2025年上半年，近七年半时间累计亏损563亿元人民币 [3] - 2025年上半年归母净利润为-14.78亿元，虽同比增长39.84%，但仍处亏损 [3] - 2018年至2024年累计总收入约240亿元，累计亏损超527亿元，相当于每获得1元收入伴随约2.2元亏损 [6] - 2018年至2024年累计研发投入高达204.45亿元，其中2024年研发费用达41.32亿元 [6] 商业模式与困境 - 早期商业模式以高度定制化的“项目制”为主，为B端客户提供AI解决方案 [4][5] - 该模式严重依赖人力交付，导致规模效应不显、边际成本高，且项目收入多为“一次性”，复购差、回款周期长 [5] - 在此模式下，公司陷入了持续亏损的困境 [6] 业务转型与生成式AI发展 - 2022年底ChatGPT引发变革后，公司于2023年迅速推出“日日新”多模态大模型 [7] - 2024年12月，该模型在OpenCompass评测中以77.4的平均得分超越GPT-4o，获全球第一 [7] - 2023年公司重组业务为生成式AI、传统AI和智能汽车三大板块，当年生成式AI业务营收超11亿元，营收占比从超10%提升至超34% [8] - 2024年业务再度重组为生成式AI、智能汽车和视觉AI，并宣布“1+X”战略，让核心业务轻装上阵，生态企业独立运营 [8] - 2024年生成式AI业务营收超24亿元，成为核心业务，营收占比超过63% [9] 市场竞争与份额变化 - 根据IDC报告，2023年公司在中国大模型平台市场份额为16%，位居第二 [9] - 2024年，公司在中国大模型应用市场份额为13.8%，虽跻身前三，但份额明显下滑 [10] 面临的挑战与融资活动 - 生成式AI需要巨额持续的算力投入，公司承认无力效仿阿里“三年千亿”的算力扩张，只能依靠轻资产模式，但硬件规模差距导致其在To B市场议价能力下滑 [10] - 公司自2024年6月起进行密集股权融资以补充资金 [10] - 2024年6月：以每股1.20港元配售16.73亿股，募资约20亿港元 [10] - 2024年12月：以每股1.50港元配售18.65亿股，融资28亿港元 [10] - 2025年7月：以每股1.50港元配售16.67亿股，获国际资本无极资本全额认购25亿港元 [10] - 2025年12月：宣布配售17.5亿股新股，融资约31.5亿港元 [10]