核心观点 - 新诺威发布2025年业绩预告，预计录得上市六年来首次年度亏损，归母净利润预计亏损1.70亿元至2.55亿元，同比下降416%至575%，与2023年超7亿元的净利润高峰形成断崖式对比 [2][13] - 公司亏损背后是传统药企向创新药平台转型的激烈博弈，正处于“青黄不接”的转型深水区，以巨大代价完成从“咖啡因龙头”到“创新药平台”的惊险一跃 [3][7][14][18] 财务业绩与亏损分析 - 2025年业绩大幅预亏：预计归母净利润亏损1.70亿元至2.55亿元，上年同期盈利5372.63万元，扣非净利润亏损2.1亿元至3.15亿元，上年同期盈利4234.19万元 [2][13] - 亏损幅度逐季扩大：据前三季度数据测算，第四季度单季归母净利润预计亏损1.46亿元至2.31亿元，扣非净利润预计亏损1.45亿元至2.5亿元，且扣非净利润已连续五个季度为负 [7][18] - 亏损的结构性原因：分为主动的战略性研发投入和被动的主营业务压力两方面 [5][16] 研发投入与创新管线进展 - 研发投入大幅增加：2025年全年研发支出约10亿元，同比增长18.76%，是业绩“失血”的首要原因 [5][16] - 研发管线高速扩张：资金转化为多项里程碑，包括4款抗体药物、6款ADC产品及1款mRNA疫苗首次取得临床试验批准，1款单抗新适应症获批上市，1款单抗上市申请获受理，另有2款ADC产品进入III期临床阶段 [5][16] - 在研药物储备：公司拥有15个在研药物，其中9款为ADC药物，覆盖EGFR、HER2、CLDN18.2等高价值靶点 [9][20] - 已商业化产品：2024年下半年实现两款创新药商业化——1类新药恩舒幸®（抗PD-1单抗）及国内首个奥马珠单抗生物类似药恩益坦®，此外国内首款COVID-19 mRNA疫苗“度恩泰”系列已获紧急使用授权 [9][20] 传统业务与经营压力 - 传统功能性原料业务疲软：核心咖啡因产品尽管销量提升，但受市场环境影响毛利率显著下滑，利润贡献萎缩，这块曾贡献稳定现金流的“压舱石”正在松动 [6][17] - 收购子公司放大亏损：2024年11月，公司以11亿元现金收购控股子公司巨石生物29%的少数股权，持股比例升至80%，巨石生物作为创新药研发主体尚未盈利，其亏损随并表比例提高更充分体现 [6][17] - 子公司财务数据：2024年，巨石生物净亏损7.29亿元，研发费用达7.71亿元，2025年上半年亏损收窄至3.76亿元，但研发投入仍维持4.23亿元高位 [6][17] - 关联方借款：因资金需求，巨石生物向关联方恩必普药业借款，2025年1月1日至11月30日期间合计借款4.8亿元 [6][17] 战略布局与未来规划 - 计划港股上市融资：公司以“石药创新”为名向港交所提交上市申请，旨在通过外部融资缓解资金压力，支持创新药业务持续发展，募集资金将主要用于生物制药研发、资助收购资产、产品商业化及运营资金补充 [8][19] - 设立GLP-1合资公司进军减肥药市场：2024年12月22日公告，拟与关联方共同出资4.5亿元人民币设立合资公司，其中新诺威出资约1.58亿元持股35%，新公司将承接石药集团全部GLP-1靶点资产 [10][22] - GLP-1市场竞争态势：司美格鲁肽专利于2025年3月到期后，国内仿制药市场预计快速放量，石药集团的司美格鲁肽仿制药上市申请已获受理，但国内已有超过30条相关管线，其中20余条进入临床后期，与石药同期申报的企业多达十家，市场竞争异常激烈 [10][23] - GLP-1市场挑战：国内GLP-1市场“价格战”已打响，意味着石药旗下药物尚未上市便面临利润空间被压缩的压力，且新诺威仅持有合资公司35%权益，其市场表现与利润规模存在较大不确定性 [11][23]