全球债券市场波动与摩根大通观点 - 全球债券市场正经历剧烈波动 日本政坛突变导致日债收益率飙升 带动全球收益率曲线陡峭化 特朗普关于格陵兰岛的关税威胁引发市场对“去美元化”和欧洲报复性抛售美债的恐慌 [1] 摩根大通对欧洲抛售美债恐慌的驳斥 - 摩根大通认为 尽管地缘政治紧张 但欧洲国家像亚洲央行那样大规模抛售美债作为报复的可能性微乎其微 [4] - 关键逻辑在于美债持有者的结构性差异以及当前更为健康的投资者仓位 投资者不必过度恐慌于“末日抛售” 但需在战术上保持谨慎 [4] - 数据显示欧洲国家总共持有3.8万亿美元的美国国债 规模与亚洲国家持有量相匹敌 [5] - 摩根大通模型显示 如果外国持有的美债占美国GDP的比例每下降1个百分点（约3000亿美元） 5年期美债收益率往往会上升超过33个基点 [5] 欧洲与亚洲美债持仓的结构性差异 - 亚洲和欧洲持有美债的性质存在根本差异 中国和日本合计拥有超过4.5万亿美元的储备资产 其美债持仓主要反映官方（政府）意志 [7] - 欧洲的官方储备规模要小得多 其持有的美债主要集中在私人手中 比利时、卢森堡等国在数据上显示持有大量美债 但这些持仓很大一部分是外部实体的托管账户 [7] - 欧洲各国政府没有能力像亚洲国家那样通过行政命令强迫私人部门重新配置资产并抛售美债 因此所谓“去美元化”引发收益率飙升的风险被市场高估 [7] 当前美债市场的技术面状况 - 当前的技术面背景为美债市场提供了一层保护垫 与去年四月“解放日”冲击前不同 当时投资者在久期上过度做多 仓位极度拥挤 引发了踩踏式平仓 [10] - 摩根大通国债客户调查指数显示 投资者的久期仓位正处于过去两年来的最低水平附近 比一年平均水平低了两个标准差以上 [12] - 该行核心债券基金模型的久期贝塔值在1年期的Z分数基础上接近-2 意味着市场目前并没有大规模的多头头寸需要平仓 [12] - 主动型核心债券基金目前相对于基准维持了显著的曲线陡峭化敞口 这进一步限制了投资者削减长端敞口的风险 市场已经提前“防御” 使得收益率进一步大幅飙升的动能减弱 [12] 摩根大通的交易策略与战术调整 - 摩根大通宣布解除其10年期/30年期美债收益率曲线平坦化交易 并获得小幅收益 [15] - 该交易在1月初发起 理由是长端曲线过度陡峭 目前曲线仍比该行的公允价值模型高出约6个基点 [15] - 考虑到日本国债市场的波动性在2月8日大选前可能持续高企 加上围绕格陵兰岛的政治风险难以迅速消退 继续持有空头敞口的风险回报比已不再具有吸引力 因此建议转向中性 [15] - 对即将进行的130亿美元20年期国债续发拍卖持谨慎态度 20年期美债在控制了利率水平和曲线形状后 估值依然显得昂贵（超过1个标准差） [15] - 鉴于投资经理在12月的拍卖中需求大幅下降 以及当前缺乏吸引力的估值 预计市场需要一定的折价才能顺利消化这批供应 [15] 对5年期美债收益率的技术分析警告 - 摩根大通技术分析指出 5年期美债收益率已经跌破了关键的支撑区域（3.785-3.80%） 这一破位发生的时间比预期的更早 [16] - 这次破位意味着空头已经完全掌控了局势 随着这一关键防线失守 5年期美债收益率的下一个有意义的支撑位将直接指向3.93% 即2025年1月行情的38.2%回撤位 [16] - 只要市场价格无法重新收复3.785-3.80%的失地 看跌的趋势动能就将保持完好 [16]