核心观点 - 永辉超市正处于从“规模扩张”向“质量增长”转型的关键期，但面临持续恶化的财务数据挑战，2025年预计归母净利润亏损扩大至-21.4亿元，同比扩大约45.58% [1] - 公司正通过大规模门店调改与关闭、供应链改革、高层换血及引入新大股东名创优品等方式进行“外科手术式”自救，但转型成效尚未显现，且面临流动性危机、模式失效等深层挑战 [1][7][15] 财务表现与亏损原因 - 2025年预计归母净利润为-21.4亿元，较上年同期亏损14.7亿元扩大约45.58%，创五年最大亏损 [1][7] - 亏损扩大原因包括：门店调改产生资产报废及一次性投入约9.1亿元，停业装修导致毛利额损失预估约3亿元 [3]；持有的境外股权投资Advantage Solutions股票确认公允价值变动损益-2.36亿元 [7]；对长期资产计提减值准备约1.62亿元 [7] - 公司过去4年累计亏损超百亿元，同店销售、毛利率、现金流三项核心指标全线恶化，显示大卖场模式在电商与社区折扣店挤压下结构性失效 [15] - 公司资产负债率近90%，若消费持续疲软或定增失败，将面临现金流断裂风险 [7] 门店网络战略调整 - 2025年深度调改315家门店，同时关闭381家与未来战略定位不符的门店 [1] - 大规模闭店属于战略收缩，旨在止血求生，剩余门店计划聚焦高线城市高势能商圈并嫁接即时零售能力 [1] - 关闭门店产生了较大损失，包括资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁违约赔偿等 [3] - 截至2025年9月30日，已完成“胖东来式”调改并开业门店共计222家 [13] 供应链与商品策略改革 - 2025年对供应链进行改革，围绕“阳光供应链、裸价直采、核心聚焦、冷链升级、门店协同”五大方向展开 [6] - 改革初期导致短期缺货及毛利率下滑，对营收造成影响，但随着改革深入，影响已逐步消除 [7] - 公司推动“裸价和控后台”策略，主动优化商品结构和采购模式，淘汰旧品引入新品 [15] - 未来计划推行“商品中心化”战略，携手核心伙伴打造亿元级大单品，并开发自有品牌以提升毛利空间 [10][18] “胖东来式”调改的成效与局限 - “胖改”聚焦门店体验与员工服务，短期内提升了部分门店顾客满意度与员工士气 [16] - 但调改效果不明显，原因包括：未同步重构商品结构与供应链效率，投入产出比偏低 [8]；调改集中于局部门店，缺乏全渠道协同，难以形成规模效应 [8]；消费者感知有限，品牌心智仍停留在传统商超，未能有效吸引年轻客群 [8] - “胖改”模式难以全国复制，因永辉无法像胖东来那样将生鲜损耗压至3%以内，全国散点门店难以统一实施“高福利+高授权”的人力成本模型，也缺乏区域性的品牌情感认同 [16] - “胖改”可改善局部体验，但无法解决流量枯竭、供应链效率低下、数字化落后等系统性根本问题 [16] 公司治理与战略控制权变更 - 2025年2月7日，名创优品全资子公司受让永辉超市29.4%股权，成为第一大股东 [11] - 董事会9名非独立董事中名创占5席，创始人张轩松兄弟仅占2席，自2025年3月起改革领导小组组长由名创优品创始人叶国富担任，CEO亦由其提名，战略、预算、人事最终由“名创系”拍板，张轩松已让渡实控权 [20] - 新领导班子成立，34岁的“90后”王守诚出任CEO，标志着“叶国富+年轻派”全面接棒，决策链条缩短，更敢于尝试线上、IP联名等年轻化实验 [18][20] 转型前景与关键挑战 - 公司处于“疗伤”关键窗口期，2026年被视为“减亏年”，最快2027年有望进入利润贡献期 [7][10] - 翻盘取决于三件事：稳住毛利率、降低负债率、提升供应链“裸采+自有品牌”占比，若指标兑现，2027年有望实现盈亏平衡 [10] - 深层挑战在于“旧模式已破、新模式未立”，新管理层面临供应链与生鲜损耗控制经验不足、新旧文化摩擦、治理磨合成本等风险 [15][20] - 行业已进入存量博弈阶段，公司翻身难度极大，需加速剥离非核心资产回笼现金流，并聚焦核心区域打造高密度、高效率门店网络 [10]