核心观点 - 美银证券维持对金蝶国际的“买入”评级，目标价20.2港元，核心依据是公司营收增长具有韧性，且盈利能力在实现盈亏平衡后持续改善 [1] 财务表现与预测 - 2025财年营运现金流预计达11亿元人民币，同比增长18% [1] - 2025财年营收预计同比增长12%至70亿元人民币（预期范围：69.5亿至70.5亿元） [1] - 2025财年调整后净利润预计为2.15亿元人民币（预期范围：1.9亿至2.4亿元），该数据已排除股权激励费用、商誉减值等非经常性项目 [1] - 2025财年营收与调整后净利润均符合市场共识及美银预期 [1] 增长驱动因素 - 营收增长稳固，主要受大型企业业务强劲扩张驱动 [1] - 2025年下半年营收增速加快至12.5%（对比上半年增速为11%），可能反映下游需求逐步改善 [1] - 2025年第四季度来自中小企业的新订单增速有所提升 [1] - 营收增长韧性得益于订阅收入增长与AI变现能力的提升 [1] 盈利能力与目标 - 公司在2025财年实现了盈亏平衡目标 [1] - 实现盈亏平衡后，盈利能力预计将持续改善 [1]